游戏产业扶持政策明年有望出台 概念股再迎暴涨良机

　　北纬通信：转售牌照尘埃落定打造移动互联网平台

　　北纬通信 002148 通信及通信设备

　　研究机构：华泰证券分析师：孔晓明 撰写日期：2013-12-27

　　事件：

　　26日收到工信部《关于同意北京北纬通信科技股份有限公司开展移动通信转售业务试点的批复》，同意公司未来2年内与中国电信在北京、天津、上海等29个省市开展移动转售业务。

　　点评：

　　牌照获得后，公司可以快速搭建起移动互联网平台，将带来业绩以及估值的双提升。公司此次是市场唯一一家申请wifi业务转售的虚拟运营商，接下来将同电信在wifi领域合作采取收入分成的模式开展业务。目前中国电信在全国有约200万热点，全国主要城市均有较好覆盖，是移动互联网绝佳的平台。Wifi转售的真正意义在于可以使公司把持住移动互联网流量入口，公司通过wifi软件接口可以进行手机游戏、广告、视频等的联运，既可以提高手游收入分成比例，又可以增加新的收入来源，原来作为发行公司流水分成30%，后续通过自有平台上线的游戏将获得70%的分成;估值方面像360这种平台类公司可以给到100倍以上的估值，而开发商只有20倍，发行商介于之间，平台的获得可以提升公司估值。

　　未来游戏行业集中速度会加快，公司最为发行商议价能力将有提升。文化部最近对手游市场整顿规定了运营游戏业务的公司注册资本不得低于1000万，直接增加了资金壁垒，当前上游开发商3000多家，多为1000万以下的小公司，因此未来将更多的通过与下游发行、平台合作类似于OEM的方式进行游戏运营，发行商的议价能力会提升，议价能力的提升最终将反映到分成比例的提高上来。

　　我们看好“PE+发行”的业务发展模式。我们认为这种类并购式的业务发展模式失败风险小，收益高，无产能瓶颈，可持续性强且更加有效;一方面可以提高分成比例，另一方面可以通过滚雪球式的经验累积，不断提高新游戏品质。

　　预计2013-2015年EPS分别为0.71元、1.33元、1.91元，目前北纬是A股市场业绩确定性最强，持续爆发性最高的手游股票，至今市场仍未体现出北纬和其他手游股的差异，维持增持评级。

　　风险提示：新游戏收入不佳