两年内实行阶梯水价 10股最具满仓价值

　　巴安水务：业绩增长可达预期

　　研究机构：上海证券 撰写日期：2013.11.14

　　项目进展顺利，促业绩增五成

　　前三季度，公司实现营业收入为3.31亿元，较上年同期增51.78%；归属于母公司所有者的净利润为4981.78万元，较上年同期增51.55%；基本每股收益为0.19元。

　　收入和利润增长主要系报告期内项目完工程度较高，按完工百分比确认收入所致；主要是东营市中心城生活水质提升项目和石家庄市桥东扩规10万吨/日污水处理厂项目进展顺利。

　　目前广西象州工业园区石龙片区自来水厂及污水处理厂BOT项目已经进入施工阶段，其中自来水厂处于建设当中，污水处理厂正进行地勘阶段。

　　市政水处理与固废业务是公司业务重点

　　公司业务分为工业水处理、市政水处理、固废处理、天然气调压站及分布式能源四大板块，目前公司的收入和利润来源主要是工业和市政水处理业务。

　　工业水处理由于受公司下游行业主要为火电行业，受宏观经济政策及产业政策影响较大，环保政策加强对火电项目有所限制，同时行业竞争加剧，由此公司该项业务有所减少。

　　市政水处理项目较多较大，东营直饮水项目工程、石家庄桥东污水项目工程和广西象州工业园区石龙片区自来水厂及污水处理厂BOT项目均属于市政项目，公司在市政水处理方面进入快速发展期。

　　象州项目是BOT方式，公司未来将参与运营。公司运营模式由BT、EPC逐渐转向BOT，将会有稳定的现金流进入，减少公司业绩波动性。

　　固废业务起步，固废业务是公司未来发展的方向，主要是在污泥处理和干化方面，目前已经实现了成果转化。公司利用拥有的市政水处理和电厂资源，来实现污泥的处理，预计今年年底会有订单进来。

　　天然气作为清洁能源，受到重视，公司拥有燃气的资质、技术和人才，因此重新开拓燃气市场。不过由于天然气业务体量小，占公司业务比重不大。

　　通过并购实现扩张

　　随着环保政策的加强，环保市场发展加快，公司考虑通过并购的方式来实现快速扩张。目前公司正在积极接洽和调研目标企业，希望并购目标企业可以带来技术和品牌的提升。

　　环保加强给带来机遇

　　随着各项环保政策的出台，政府和企业均加大了环保投入，推动了环保相关产业的发展。《“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》中提出：(1)到2015年，全国所有设市城市和县城具有污水集中处理能力。(2)到2015年，污水处理率进一步提高，城市污水处理率达到85%(直辖市、省会城市和计划单列市城区实现污水全部收集和处理，地级市85%，县级市70%)，县城污水处理率平均达到70%，建制镇污水处理率平均达到30%。(3)到2015年，直辖市、省会城市和计划单列市的污泥无害化处理处置率达到80%，其他设市城市达到70%，县城及重点镇达到30%。(4)到2015年，城镇污水处理设施再生水利用率达到15%以上。(5)全面提升污水处理设施运行效率。到2015年，城镇污水处理厂投入运行一年以上的，实际处理负荷不低于设计能力的60%，三年以上的不低于75%。

　　公司主要从事环保水处理业务，政策推动给公司的持续发展带来了广阔的空间。

　　投资建议：未来六个月内，给予“谨慎增持”评级。

　　我们预测2013-2014年公司营业收入增长分别为43.82%和29.41%，归于母公司的净利润将实现年递增46.72%和21.70%，相应的稀释后每股收益为0.25元和0.30元，对应的动态市盈率为63.79倍和52.42倍，公司估值高于行业平均。我们认为，公司在市政和工、最好用研究报告服务商业水处理方面具有优势，未来将受益于节能减排和污水处理行业标准提升，给予公司“谨慎增持”评级。

　　首创股份：水务稳增长环保超预期

　　研究机构：银河证券 撰写日期：2013.10.29

　　公司今年第三季度实现营业收入8.67亿元，同比增长8.11%，前三季度实现营业收入22.94亿元，同比增长12.08%；第三季度归属于上市公司净利润1.44亿元，同比增长4.71%，前三季度归属于上市公司净利润2.17亿元，同比下降9.94%，基本每股收益0.1元。

　　水务行业进入黄金发展期，我国水务市场规模前景广阔：(1)水环境现状倒逼政府加大水处理市场投资。社会公众对水质安全的重视程度日益加强，对水处理和水质提升的需求日益迫切，水处理市场需求快速增长可期。(2)城镇化推动城市水务发展。随着城镇化进程的深入和加快，城镇规模和区域日趋扩大，急需配套相应的水处理厂满足民生需求。(3)中西部工业用水需求持续增长。在重化工业持续向中西部转移的背景下，内蒙、新疆、宁夏等地区的工业用水需求快速增长。

　　公司是国内水务行业龙头。公司是A股市场中水处理规模最大的水务公司，目前控参股的水务项目达40多个，设计规模超过1400万吨/日。公司在水处理业务领域全国布局，其成熟的业务模式已经突破了单一省区局限。这一优势确保了公司可以分享国内水务行业整体的快速增长。我国水价呈现上升趋势，公司对水价上调的弹性最大。一方面，水务行业发展需要上调水价，以此保证业主获得合理的投资回报，从而促进行业投资。另一方面，我国水价从国际横向比较看，处于较低水平。

　　环保业务是未来重点方向。公司今年8月底发布了非公开发行A股股票预案，本次定向发行的目的为了公司全力打造全产业链运作模式，以进一步提升企业价值，并最终成为“具有世界影响力的国内领先的城市环境综合服务商”。同时将进一步扩大公司现有的水处理及固废处理板块业务规模，提升存量项目的运营效率和盈利水平。本次定向发行募集资金主要用于水务工程建设及相关的技术改造、垃圾处理项目和补充流动资金及归还银行贷款。

　　在非公开发行股票完成前、不考虑总股本扩大的条件下，我们预测公司2013-2015年营业收入分别为37.6亿、44.4亿、52.5亿元，EPS分别为0.31、0.38、0.46元，对应当前动态PE分别23X、19X、15X。我们看好公司未来发展前景，维持公司“推荐”投资评级。