落实中央1号文件部署 农业部添三行业政策红利(股)

　　金正大2013年三季报点评:Q3利润超预期，维持推荐评级　　

　　金正大

　　研究机构：东莞证券 分析师：杨柳波 撰写日期：2013-11-02

　　Q3利润增速超预期。2013年前三季度公司实现营收101.99亿，同比增长23.41％，营业利润7.6亿，同比增长35.79％，归属净利润6.24亿，同比增长25.39％，每股收益0.89元，增速分别较上半年提升-2.23，-1.76和1.17个百分点。其中，三季度营收36.06亿，营业利润3.07亿，归属净利润2.48亿，环比分别增长-1.58％，43.19％和39.96％，同比分别增长19.52％，33.27％和27.21％，每股收益0.35元。利润增速超预期，公司预计全年归属净利润同比增长20％-30％，增速较为可观。

　　收入增长放缓主要受价格因素影响，预计产销率进一步提升。三季度公司营收环比下降1.58％，同比增速较上半年下滑了6.12％，我们认为这主要是由于原材料氮磷钾肥价格持续下跌，公司产品售价跟随下调的缘故。数据显示，三季度尿素均价环比下跌12％-15％，氯化铵环比下跌21％，硫酸铵环比下跌28％，磷酸二铵环比下跌6.7％，氯化钾环比下跌5.7％。从营收下降幅度远低于原料价格降幅来看，我们认为公司产能利用率在二季度90％的基础上有进一步提升。

　　毛利率保持稳定，销售费用率环比大幅下降。前三季度公司销售毛利率14.52％，同比上升1.96个百分点，其中第三季度毛利率14.36％，同比上升1.45个百分点，环比下降0.22个百分点，公司毛利率总体保持平稳，并未因原料价格下跌而得到提升，我们认为这主要与报告期消化前期高价原料库存有关，数据显示，三季度末公司存货比6月末减少4.36亿。前三季度期间费用率7.12％，同比上升1.35个百分点，主要来源于销售费用；其中第三季度期间费用率5.89％，同比上升0.63个百分点，环比下降2.86个百分点，同比主要是销售费用上升，环比主要是销售费用率大幅下降。三季度公司矫正了二季度销售费用率过高的弊病，使其回到正常水平，并同时保证了产销量不受影响，可以看出公司推行了“种肥同播、会议营销、密集开发”的营销策略取得实效。

　　市场份额有望持续提升。目前公司复合肥综合产能达到450万吨，根据在建项目测算，未来2-3年新增产能在420万吨左右，复合肥行业已进入少数龙头跑马圈地抢占市场份额的关键时期，公司已经做到总规模业内第一，控释肥业内第一，产品规划和市场布局业内领先，并形成一套行之有效的营销体系，竞争优势突出。

　　维持推荐评级。我们上调公司2013-2015年EPS预测至:1.06元，1.31元和1.60元，对应15.85倍，12.83倍和10.47倍PE，目前估值偏低，维持推荐评级。