云存储前景广阔 智能电视扶“云”直上九天(附股)

　　京东方A:整体竞争力提升，中小尺寸为新看点　　

　　类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：刘亮，韩林 日期：2013-04-25

　　事件:

　　公司4月23日公布2012年报，2012年营业总收入257.7亿元，同比增长102.3％，营业利润-7.24亿，同比下滑562％；归属于上市公司股东净利润2.58亿，同比下滑54.0％。其中第4季度营收86.4亿元，同比增长104.3％，环比增长15.0％；营业利润5.83亿，同比下滑77.4％，环比增长554％；归属于上市公司净利润8.85亿元，同比下滑67.3％，环比增长484％。2012年基本每股收益0.019元，3季度每股收益0.065元。年报业绩符合前期公告的业绩快报。

　　公司拟2012年度不进行利润分配，也不进行资本公积金转增股本。

　　点评:主要单季度财务指标:4季度营收86.4亿元，同比增长104.3％，环比增长15.0％；营业利润5.83亿，同比下滑77.4％，环比增长554％；归属于上市公司净利润8.85亿元，同比下滑67.3％，环比增长484％。毛利率39.75％，同比上升22.87个百分点，季度环比上升14.29个百分点。4季度三项费用率10.88％，同比下降7.25个百分点，环比下降1.13个百分点。

　　存货周转天数从3季度36天小幅上升至38天。

　　4季度业绩大幅增长:4季度营收大幅增长的主要是液晶面板行业景气程度较高，产品价格水平持续上涨，公司北京8.5代线顺利实现产能爬坡，在下半年达到满产，同时其他产线也均实现满产满销。营收同比实现翻番，但利润同比出现较大下滑的主要原因为2011年4季度投资收益46.0亿元，基数较高，该季度投资收益来自公司下属公司转让鄂尔多斯京东方能源投资有限公司股权。剔除此影响，公司经营业绩同环比均实现了大幅改善。

　　2012年业绩大幅增长来自行业景气程度提升及公司竞争力增强:2012年全球面板行业温和复苏。需求端，大尺寸方面2012年液晶电视销量2.06亿，小幅下滑1％，但平均尺寸持续增长，高清化趋势进一步体现，拉动需求增长；中小尺寸方面手机终端向大屏化、高清化发展，平板电脑出货呈现井喷。供给端，全球主要面板厂商资本投资谨慎，仅大陆华星光电与公司两家企业在2012年有成规模新增产能释放，同时面板厂商正在导入更新、更复杂的制程，良率较低，进一步制约了供给增加，行业整体的供需处于有利于面板厂商的状况，液晶面板特别是电视面板价格出现明显涨幅，LCD产业从价格下降和供应链库存调整中恢复过来。国内，一方面国家提高32寸及以上opencell面板关税；另一方面“家电下乡政策“、”节能补贴“等因素刺激了液晶电视需求，本土电视面板需求大幅提升。而公司利用行业有利契机，北京8.5代线顺利完成产能爬坡，产量屡创新高，收益大幅增加，同时坚持产品结构调整，各产线产品竞争力提升，实现各产线的满产满销，于4季度实现经营性盈利。

　　整体毛利率水平大幅上升:公司12年公司综合业务毛利率11.57％，较2011年-5.49％大幅上升，4季度单季度毛利率上升至24.37％，创08年以来单季度最高水平。公司的显示光源、显示系统及其他业务营收占比较低，毛利率改善主要来自TFT-LCD液晶面板业务毛利率改善，2012年TFT-LCD单业务毛利率为7.37％，同比上升16.33个百分点。我们分析毛利率的持续提升有行业层面的原因也有公司自身的因素。行业层面主要由于液晶面板行业整体供需结构的好转，大尺寸面板价格在2012年2季度起触底回升；而公司自身层面上，随着8.5代线产能释放，规模效应显现，对原材料议价能力增强；产品结构改善，增加大屏手机、平板、大尺寸电视面板产品占比；北京5代线在2012年下半年完成折旧，部分缓解折旧压力，均对利润增长产生有益帮助。

　　费用率水平逐步下降，经营性现金流大幅提升:12年4个季度三项费用率分别为13.20％、14.25％、12.00％和10.88％，整体费用率水平呈现出逐步下降的趋势。营业费用率、管理费用率均随着公司营收快速增长、规模效应体现而逐步下降；财务费用率较同期大幅增加，主要为公司利息净支出增加所致。

　　公司12年单季度经营活动产生的现金流量净额分别为-4425万、1.66亿、2.81亿和26.9亿元，呈现逐季大幅改善的状态，公司“造血”功能增强为盈利提升、业绩大幅改善创造良好条件。

　　1季度仍保持较好盈利水平:公司预告2013年第1季度归属于上市公司股东净利润2.0亿~2.5亿，EPS=0.01~0.02元，同比扭亏为盈，环比去年4季度下滑明显，但1季度单季度盈利已经接近去年全年水平。1季度业绩环比有所下滑，主要原因是1季度属于行业淡季，主要产品价格环比4季度有所下滑，另外公司历史上4季度收到各项政府补贴较为集中，营业外收入确认较多。业绩同比大幅增长的主要原因，一方面1季度产品价格虽然环比有所下滑，但中大尺寸液晶面板价格仍高于去年同期水平，另一方面公司大尺寸方面北京8.5代线1季度产能较去年同期产能爬坡时大幅提升，规模效应体现，中小尺寸方面，公司高清智能手机、平板电脑屏幕大量出货，向小型化、增值化的产品结构调整效果显现，盈利能力显著增强。

　　盈利预测及投资评级:公司整体竞争力和盈利能力提升已经在1季度业绩预告中有所体现，2013年全球液晶面板行业整体供需状况没有发生根本性转变，全球新增供给较为有限，需求仍在温和增长之中，供需状况仍处在有利于公司的阶段。中小尺寸将是公司今年最大的看点，公司顺应电子终端产品发展趋势，向小型化、高清化方向进行产品结构调整，进入全球知名电子品牌的移动终端供应链体系，对公司整体盈利能力的提升将逐步显现。我们给予公司2013-2015年每股收益0.15、0.22和0.28元的盈利预测，维持公司“增持”评级。

　　风险提示:行业竞争加剧带来的产品价格和毛利率下滑风险；公司业务扩张带来的管理风险和质量控制风险；人力资源成本上升带来的风险等。