云存储前景广阔 智能电视扶“云”直上九天(附股)

　　百视通:业绩符合预期，视频服务运营商平台价值显著　　

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：张良卫，孙金霞 日期：2013-05-08

　　事件

　　公司发布2013年1季报，实现营业收入4.8亿元，同比增长38.4％；归属于上市公司股东净利润1.47亿元，同比增长30.6％，EPS为0.13元，符合我们的预期。

　　毛利率下滑系受利益分成影响，期间费用率下滑缘于规模效应

　　营业成本增加56.5％，高于收入增速使得毛利率下滑5.5％，我们认为主要原因是公司预留给CNTV和地方广电分成较去年进一步增加，从收入结构上来看，IPTV业务仍是公司业绩增长的重要引擎。

　　一季度销售费用率与管理费用率较去年均有所下降，销售费用率下降0.7％到6.3％，管理费用率大幅下降5％到8％，公司业务经营的规模效应进一步得到体现，净利润率略有下滑，但依然超过30％。

　　1季度应收账款3.97亿，较年初大幅增长74％，与去年相比高于收入增速，版权采购量加大，支付去年企业所得税等因素使得经营性现金流为负。

　　致力于成为领先的视频服务运营商，模式可复制，平台价值不断显现

　　我们认为2013年公司与CNTV合资公司的成立将进一步形成IPTV产业链共赢的格局，IPTV的发展将充分受益于宽带升级的过程；同时IPTV用户已经显示出规模效应，广告及增值业务收入2012年均实现翻番增长，这种增长势头在2013年仍将得以延续，我们认为公司在市场、内容、技术三方面构建的护城河，将确立公司在IPTV和互联网电视领域运营商龙头的地位，OTT业务的发展将进一步完善公司的业务模式，与现有的IPTV形成互补，进一步提升其用户规模，在手机电视网络视频领域的全面布局有利于公司平台价值不断提升，积极向海外拓展，推广印尼模式，海外业务收入比重有望不断提升。

　　盈利预测&；投资建议:

　　维持2013-2015年EPS分别为0.65、0.89、1.2元，考虑到电信下半年大力推广OTT，公司产业链布局仍将有望不断推进，我们上调6个月目标价到25元，维持买入评级。

　　风险提示:政策风险、新业务进展不及预期