券商评级：空头能量释放尾声 22股惊现黄金买点

　　物产中大:借国企改革春风,转型金融与服务

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：李聪,张黎,曹恒乾 日期：2014-01-20

　　国企改革:集团领导调整有望促进整合与效率提升

　　物产中大的控股股东是浙江物产集团,后者是浙江省首家进入世界500强的企业(2010年),目前也是浙江省仅有的两家之一(另一家是吉利集团)。然而,与之形成反差的是,集团近年来在收入稳步增长的背景下,利润总额增速却有所减缓,2012年利润总额甚至同比下滑了41%。

　　2013年6月,前浙江国贸集团董事长调任到浙江物产集团任董事长。回顾其在浙江国贸集团的业绩表现非常突出,2008年4月任浙江国贸集团董事长,2009-12年浙江国贸集团利润总额复合增速分别高达31%,显著高于同期浙江物产集团的-6%复合增速。浙江物产集团领导调整,契合浙江省国企改革大势,有望促进集团旗下公司的整合与效率提升。

　　公司转型:拓展汽车后服务,布局综合金融

　　物产中大是浙江物产集团旗下重要成员企业,主营业务包括四大领域:汽车经销与云服务、地产物业、贸易实业、金融事业。近期,公司拟通过增资、受让股权以及定增募资投入等方式,拓展汽车后服务(汽车租赁、云服务)以及布局综合金融(期货、典当、供应链金融)。

　　汽车后服务:依托即有资源,拓展汽车租赁、云服务

　　物产元通汽车在国内汽车经销商排名位居第六,依托其强大品牌、客户、网点资源,拓展汽车租赁、云服务等汽车后服务领域具有天然优势。

　　1)汽车租赁:产业链延伸,促进汽车销售及周转。通过融资租赁方式,能够减轻购车者支付压力,释放购车需求。公司将持有物产租赁51%股权以及直接加间接共持有元通租赁100%股权。增发带来资金规模优势以及公司在汽车销售的传统优势,有利于公司在国内汽车租赁领域争取更大份额。

　　2)汽车云服务:提供增值服务,获取更高利润率。相比低附加值的汽车销售业务而言,云服务能够将客户资源转换为高额利润,同时能够反哺汽车销售,进一步巩固在汽车产业链上的优势地位。

　　综合金融:整合集团旗下金融资源,打造综合金融平台

　　公司在综合金融领域进行积极布局,包括期货、典当、供应链金融等。

　　1)期货:位居行业前列,分享行业扩张期红利。国内期货行业正处于横向(期货品种增加)、纵向(资管等业务资格增加)同时扩张的阶段。公司期货业务位居行业前列,所处地域拥有众多高净值客户,发展潜力大。

　　2)典当:依托浙江经济优势,小微融资前景广阔。在国内鼓励扶持小微融资的大背景下,同时公司典当业务依托浙江经济优势,前景广阔。

　　3)供应链金融:依托在进出口贸易领域优势,向产业链上游积极拓展。在外贸活跃的义乌地区设立供应链服务公司,积极拓展供应链金融。

　　传统主业:汽车、地产、贸易等传统业务有望维持平稳态势

　　投资建议:首次给予“买入”评级

　　我们首次给予公司“买入”评级,主要推荐理由:

　　1)国企改革积极推进,有望释放改革红利;

　　2)公司转型,拓展汽车后服务、综合金融等价值链上利润更高环节;

　　3)公司内生、外延增长并举,且目前估值较低。

　　预计公司2013-15年定增摊薄前EPS分别为0.62、0.78、0.98元,对应PE分别为18、14、11倍。

　　风险提示:传统主业汽车等业务受其行业周期影响