券商评级：空头能量释放尾声 22股惊现黄金买点

　　金螳螂:13年业绩高增长符合预期

　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：李凡 日期：2014-01-17

　　事件:公司于1月16日晚发布13年业绩预告,预计全年实现营收181.25-188.22亿元,归母净利润15.55-16.67亿元,分别同比增长30-35%和40-50%,对应EPS在1.32-1.42元区间,基本符合我们预期。同时公司13年新签订单242.38亿元(+40.9%),经营活动现金流净额8.91-10.08亿元(15-30%增长),成长势头依然良好。投资要点:

　　公司业绩增长稳健,新签订单和回款情况向好。公司13年每个季度都保持了营收30%以上同比增长,订单消化良好;同时公司成本费用控制较好,毛利率仍有持续提升,使得业绩增速快于收入增速。公司在前三季度经营活动现金流净额为负的情况下,四季度单季实现10亿左右的净流入,表明应收账款的回款有向好趋势,现金流情况在公司可控范围之内;同时超40%的新签订单增长是14年业绩持续增长的重要保障。

　　行业空间依然广阔,公司成长天花板远未达到。装饰行业有增量和存量需求,兼具投资和消费属性。城镇化推进带来住宅精装修和商业地产的新增需求,同时居民消费升级带来的存量需求有望进一步增长。“大行业小公司”的主逻辑仍然成立,虽然行业需求增速可能受地产和流动性影响小幅下滑,但总量仍然广阔,公司同时有望在养老医疗、影院、旅游地产等细分领域进一步突破,成长空间毋庸置疑。

　　资金使用效率决定公司中长期成长性。装饰行业是垫资的经营模式,上市公司一直通过优化资金使用效率、对上下游高议价能力来掠取市场份额,从而达到业绩高增长。目前资金成本上升背景下,我们测算30%收入增长是上市公司合理的平均内生增长速度。而其中金螳螂现金流状况鹤立鸡群,按目前收现比/付现比计算,公司可以在40%订单增速执行情况下保持现金流净流量为正。因此超脱于行业的资金使用效率使公司在保持资产质量前提下更稳健的成长。

　　管理能力傲视行业群雄。公司拥有行业最顶尖的ERP/BI信息化管理系统,管理能力和经验相较于同行更为突出,成立历来就坚持“不转包、不挂靠”经营理念,首创并成功运用了“标杆管理”、“50/80管理体系”、“捆绑经营模式”及“产品化装饰”,同时形成了一个强总部的管理模式。在此情况下未来费用率仍有望稳定在低位。

　　给予公司“强烈推荐”投资评级。预计公司13-15年EPS为1.34/1.89/2.58元,对应PE为14.6/10.4/7.6。我们认为公司老板事件的负面影响有望逐步消化完毕,市场对于行业担心使得公司股价持续下跌后,估值已处历史低位,考虑到公司今年业绩高增长的确定性较强,目前时点迎来较好配置机会。

　　风险提示:商业地产投资增速下滑超预期、资本成本持续上升的风险