地产股反弹刺激估值重构 8股或逆势崛起

　　招商地产：存货去化顺利 三季度迎来推盘高峰

　　研究机构：申银万国证券撰写日期：2013年07月10日

　　投资要点：

　　招商今日公布2013年2季度销售情况及业绩预告，第2季度公司实现签约销售面积67.2万平方米，签约销售金额110.1亿元，同比分别为-2.5%和6.8%；上半年累计实现签约销售面积136.1万平方米，签约销售金额199.66亿元，同比分别增长16.3%和23.7%。同时，公司预计2013年上半年净利润为25-26亿元，同比增长105%-113%，基本每股收益1.46-1.51元，高于我们的预期。

　　销售上升主要因推盘增加明显，产品结构也有所改善。公司2季度签约销售面积67.2万平方米，签约销售金额110.1亿元，同比分别为-2.5%和6.8%，环比分别为-2.4%和23.0%，符合我们的预期。公司2季度推盘相对较少，2季度推盘量约为80亿，较1季度下降20%左右，但销售额与一季度基本持平，主要是由于：1)存货去化情况好于一季度；2)由于鲸山九期等项目在2季度推出，在销售中占比相对较高，因此2季度虽然销售面积同比环比均有所下滑，但销售额同比增长6.8%、环比增长23.0%。同样原因，2季度销售均价达到16394元/平，环比上升30.9%，但上半年整体销售均价为14675元/平，与去年基本持平，同比上升6.4%，增幅与行业基本一致。

　　三季度迎来推盘高峰，预计全年销售额435亿。公司年初存货280亿左右，13年新推盘计划为420亿，其中公司3季度将迎来推盘高潮，预计推盘量将上升到150亿左右，主要项目有北京嘉铭珑原、上海海德公馆、成都雍华府、常州花园城、漳州花园城和厦门五月花和海德公园等。公司维持快销售策略，预计公司全年可售货量为700亿，销售额预计为435亿。

　　公司维持快销售策略，上半年业绩高于预期，13年业绩锁定度高，维持增持评级。公司预计2013年上半年净利润为25-26亿元，同比增长105%-113%，基本每股收益1.46-1.51元，高于预期，主要是由于结算进度较快及去年同期基数较低。预计公司13年销售额435亿，维持对公司13、14年业绩分别为2.59元、3.52元的预测，对应市盈率10X、7X，年复合增速35%，是四大龙头中的成长股，同时业绩锁定度较高，维持增持评级。

　　金地集团：亮丽销售印证拐点逻辑，持续推荐

　　研究机构：国泰君安撰写日期：2013年07月08日

　　6月销面39. 7万方，同升35.5%，环升65.4%，销售金额54.7亿元，同升53.7%，环升89.3%。均价13778元/平，环升14.4%。13年1-6月累计销售150.1万平，同增32.2%，金额197.2亿，同增47%。

　　推盘节奏提速，市场景气维持，致6月销售大增。1)6月计划推盘项目24个，加上前期已推未售，货量充裕；2)市场景气度持续，公司新推盘项目去化速度正常，且由于货量结构以及城市结构的差异等原因，导致销售均价出现环比上升，量价齐升下，公司创造了历史上第二高的单月销售记录(仅次于10年9月59亿).

　　7月推盘维持高位，预计销售仍可能继续靓丽，全年看销售爆发点仍在三季度末。1)7月计划推盘23个，推盘节奏仍在高位保持，预计7月销售环比小幅回落；2)预计全年推盘高峰将出现在三季度，销售爆发点将在三季度末。

　　充裕现金持续向拿地优势转化，新增项目印证了公司未来产品结构向加快周转的趋势调整。1)13年前六月拿地规模已超过12年全年，现金优势已充分体现为拿地优势：6月拿地建面63万平，13年已累计拿地373万平，远超12年招拍挂拿地226万平的规模；2)从新增项目容积率看，未来产品结构向加快周转的趋势调整明确。

　　产品结构调整是我们看好金地13年出现经营拐点最为核心的理由，周转加快产品占比的提升将给公司销售带来良好弹性。预计13、14年金地集团EPS分别为0.87、1.08元，RNAV10.76元，现股价相对折34%，维持增持评级，目标价8.9元，对应13年PE10倍。e_月Su销m面ma3ry9]. 7万方，同升35.5%，环升65.4%，销售金额54.7亿元，同升53.7%，环升89.3%。均价13778元/平，环升14.4%。13年1-6月累计销售150.1万平，同增32.2%，金额197.2亿，同增47%。

　　推盘节奏提速，市场景气维持，致6月销售大增。1)6月计划推盘项目24个，加上前期已推未售，货量充裕；2)市场景气度持续，公司新推盘项目去化速度正常，且由于货量结构以及城市结构的差异等原因，导致销售均价出现环比上升，量价齐升下，公司创造了历史上第二高的单月销售记录(仅次于10年9月59亿).

　　7月推盘维持高位，预计销售仍可能继续靓丽，全年看销售爆发点仍在三季度末。1)7月计划推盘23个，推盘节奏仍在高位保持，预计7月销售环比小幅回落；2)预计全年推盘高峰将出现在三季度，销售爆发点将在三季度末。

　　充裕现金持续向拿地优势转化，新增项目印证了公司未来产品结构向加快周转的趋势调整。1)13年前六月拿地规模已超过12年全年，现金优势已充分体现为拿地优势：6月拿地建面63万平，13年已累计拿地373万平，远超12年招拍挂拿地226万平的规模；2)从新增项目容积率看，未来产品结构向加快周转的趋势调整明确。

　　产品结构调整是看好金地13年出现经营拐点最为核心的理由，周转加快产品占比的提升将给公司销售带来良好弹性。预计13、14年金地集团EPS分别为0.87、1.08元，RNAV10.76元，现股价相对折34%，维持增持评级，目标价8.9元，对应13年PE10倍。