地产股反弹刺激估值重构 8股或逆势崛起

　　冠城大通：增速可期

　　研究机构：中信建投撰写日期：2013年06月28日

　　股权激励计划：

　　公司公告首次股权激励计划的第一次行权结果，本次行权股票数量为1182.9万股，行权价格为6.20元，本次行权股票上市流通时间为13年7月1日，本次行权股票数占公司股票期权总数量的45.03%。本次行权后，公司总股本由11.77亿股变为11.86亿股。根据公司行权计划，股权激励计划总量为2627.2万份，本次行权比例最高，陆续还将有两次行权。公司前段时间刚刚通过大宗交易，大股东购回上市公司4.42%的股权，今日管理团队又执行了股权激励，种种措施显示出大股东及管理层对于公司未来发展的信心，和提高运营及执行效率的决心。

　　业绩稳定，货值充足：

　　公司第一季度实现每股收益同比增长约140%，主要原因是转让深圳冠洋业100%股权所取得的投资收益在本季度结算。预计13年全年公司的房地产业务的结算较去年将会小幅上升；继续分享过去公司的土地储备的红利。公司12年实现合同销售额34.18亿元，今年，我们保守预计销售规模在50亿左右，增长达到70%。13年公司计划全年开复工面积达到110万平方米，这将保障公司的可持续发展。加快北京区域布局：公司4月8日发布公告，控股子公司海科建以人民币3835万元收购北京实创2.95%股权，持股比例从26.47%增至29.42%，仍为第二大股东。公司此举进一步明确了在北京地区进一步发展的战略部署，未来在北京区域仍然大有可为。这也在北京一地难求的现实中，公司悄然领先同行一个身位。

　　盈利预测与投资评级：

　　根据预判，公司整体改善意愿强烈，使未来发展态势更加清晰；加之短期业绩释放明显，使公司将获得进一步市场的认可；从成长性来看，随着北京项目的推进，公司成长可期。预计13-14年EPS分别为1.19、1.33元，考虑到公司业绩增长，维持目标价10元，维持“买入”评级。

　　阳光城：快周转、低成本保障业绩持续高增长

　　研究机构：上海证券撰写日期：2013年06月27日

　　区域分布和产品结构合理近三年业绩强劲增长

　　房地产开发、物业管理、商业运营是公司三大业务板块。2012年认购额100.5亿元，同比增长逾200%；实现营收和归属于公司股东的净利润分别为54.52亿元(+68.8%)、5.58亿元(+78.8%)，近三年营收和净利润复合增长率分别为35%和45%。公司专注沿海经济线，深耕西安、兰州、太原、上海，未来将进入福建其他的地区；产品中刚需产品占50%，首改32%，土地储备约600万方，货值约600亿元。

　　高周转、低成本确保业绩强劲增长

　　今年一季度完成销售39亿元，创历史纪录，上半年预计完成70亿元；今年推盘量160亿元，我们预计2013年公司销售额达120-130亿，2014年则增加至180亿；2012年去化率76%，13年去化率有望升至80%。公司创新融资方式，综合融资成本显著下降至11.9%。2012年至今已提前偿还信托近20亿元，未付地价款15亿元。

　　高比例的股权激励提升新管理层绩效

　　新总裁去年上任后，运营体系进一步优化，快周转、多渠道融资优势显现。股权激励的授予数量占总股本的9%，在地产公司中处于最高，对新管理层激励效果明显；9月23日将迎来首个行权期，对二级市场影响仍需观察。；股本大有助于公司拿地，预计销售额达到200亿以后，杠杆率有望降低，今年结算利润率较去年比稳中有升

　　投资建议：

　　未来六个月内，给予“谨慎增持”评级

　　公司拥有专业的管理团队，区域布局和产品结构符合市场需求，土地储备充足，核心竞争力突出：高周转、高成长、高溢价、低成本、低风险。预计公司2013-15年归属于母公司所有者的净利润7.54亿/9.41亿/12.0亿，同比增长35.0%/24.7%/27.7%，折合成EPS为0.74/0.92/1.18，对应动态PE分别为：14.6X/11.7X/9.2X。给予公司“谨慎增持”评级。