券商评级：春播行情速布局 22股惊现黄金买点

　　　　沧州明珠:隔膜成长仍具潜力,管道增长稳定

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：梁斌,罗婷 日期：2014-02-10

　　调研目的

　　我们对沧州明珠进行了调研,与公司管理层就锂电池隔膜、PE管道以及BOPA膜行业运行态势、公司未来经营方略和长期发展规划等问题进行了探讨。

　　调研结论

　　锂电隔膜未来两年仍然看好,产能释放仍有空间 公司锂电池隔膜一期600万米于2012年正式投产,二期2000万平米于2013年5月正式投产。其中,为配合二期2000万平米生产线的设备调试安装,一期600万米的生产线于13年年初停产,这期间主要以消化前期库存为主,而随着二期生产线的正式投产,目前生产线基本满产,月产量达200多平米,预计13年产量在1300万平米左右。另外,公司计划将一期600万米的生产线进行扩产改造,改造完成后产能能提升到1000万平米,并于14年4~5月份投产。届时公司锂电池隔膜将形成3条生产线,3000万平米的总产能。 公司锂电池隔膜采用干法生产,产品结构以动力电池为主,另外也覆盖一些数码电池,良品率在40%。主要客户除了苏州新城、比亚迪外,全国排名前20家的电池厂商,公司都在进入,此外,国外大的电池厂商,公司也在接触,并且有小批量的供货。由于公司隔膜产品已成为比亚迪主要供应商,从而形成很好的示范效应,有利于公司拓展其他客户。对公司而言,比亚迪仍然是核心客户,比亚迪目前主要车型E6、K9都使用公司的隔膜。一般而言,大企业对价格并不敏感,价格基本每年签订,中小企业对价格相对更加敏感。

　　随着国内锂电池隔膜产量的增长,长期来看价格下降将呈趋势。目前公司隔膜产品的平均价格在3~4元/平米,13年下半年动力隔膜的价格仍然维持在4元/平米以上,高端客户的价格仍然维持在7元/平米以上,隔膜产品综合毛利率在50%左右,而国外隔膜产品的价格仍然在1.5美金左右,约合人民币10元/平米。公司隔膜产品的原材料都是从国外进口,成本不在于原材料,主要在于加工过程,包括其中的耗电、人工成本等,随着公司产能全部开满,产品价格下降,毛利率仍将有望维持在40%以上。

　　从整个动力电池的需求来看,13年恰逢电动汽车政策补贴的真空期,整个13年动力电池的需求一般,但随着14年新一轮的政策补贴出台,动力电池的需求将会迎来新一轮的增长。国务院《节能与新能源汽车产业发展规划(2012-2020年)》中提出,到2015年,力争纯电动汽车和插电式混合动力汽车累计产销量达到50万辆,而2014年被视为新能源汽车市场化的元年,对完成50万辆目标至关重要。因此,锂电池隔膜的需求未来两年也是仍然看好。

　　综合来看,锂电池未来两年需求向好,同时公司隔膜产能也有释放空间。14年按隔膜销量2500万平米,销售价格3.5元/米来看,能给公司贡献收入8750万元。此外,公司现有厂房仍有预留空间,能够再容纳两条新的隔膜生产线,且新上生产线半年时间就能够完成,因此,未来如果隔膜行业持续向好,公司产能仍有再释放的潜力。

　　管道业务稳定,主要拓展给水管道 。

　　PE管道业务是公司的传统支柱业务,拥有沧州本部和芜湖两大生产基地,主要用于燃气管道和给水管道两大块,总产能9万吨。其中,燃气管道占80%、给水管道占20%。公司PE管道毛利率基本稳定维持在20%左右的水平,上下大概有2个点的波动空间。目前公司主要拓展给水管道,收入增速在20%左右,燃气管道基本维持自然增长。从近几年的产销情况来看,基本都保持100%的产销率, 13年预计产量在8万吨左右。

　　BOPA产能仍有空间,毛利率有望进一步改善 。

　　公司拥有5条BOPA薄膜生产线,其中4条4500吨产能生产线,1条5000吨产能生产线,总产能2.3万吨,预计13年销量在2.3万吨左右,下半年要好于上半年,主要是由于BOPA下游最大消费市场是食品工业,上半年节假日少,下半年节假日多,因此下半年销售更旺。公司每条生产线实际产能都有一定的提升空间,2.3万吨并不是公司的销售瓶颈,未来仍有一定的增长空间。

　　BOPA薄膜市场主要集中在前八大企业,未来小企业关停、落后技术淘汰趋势仍在,市场环境的改善将有利于公司盈利水平的提升。另外,主要原材料PA6切片价格一路下跌,目前价格2万/吨,较13年初3.08万/吨下降了35%,也极大的减轻了原材料成本的压力。虽然产品价格跟随原材料价格有所回落,但需求稳步增长带来的提振,也将有利于毛利率的进一步改善。

　　重庆项目扩大销售区域,提升市场竞争能力 。

　　公司在重庆市荣昌县注册成立重庆明珠,投3亿元建设“年产1.5万吨PE燃气给水管道项目”和“年产5,500吨高阻隔BOPA薄膜项目”,全部为自有资金投建。该项目是为了解决公司产品受销售半径的影响,进一步提高产品的竞争能力和市场占有率。预计该项目明年上半年能够达到正常的生产状态。

　　预计13年EPS0.45元,增持评级 。

　　公司现已形成PE管道、BOPA膜与锂电池隔膜三大主营业务,未来公司将围绕这三大业务不断拓展,重庆项目让公司在拓展市场占有率和提升产品竞争能力上更进一步。14年看这三大业务的不断拓展,15年看重庆项目的释放,我们预计13~14年EPS0.45、0.58、0.70元,维持买入评级。