券商评级：春播行情速布局 22股惊现黄金买点

　　　　中恒集团:业绩持续优异、估值低廉弹性大

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：杜佐远,贺平鸽 日期：2014-02-10

　　事项:

　　业绩快报:2013年收入39.97亿元(+105%),归母公司净利润7.41亿元(+8%),EPS0.68元。

　　国信观点:

　　净利润表观增速低是因为2012年有地产业务。仅看核心制药业务,预计2013年制药业务收入36.9亿元,同比增长114%;实现净利润7.04亿元,同比增长64%,EPS0.645元,表现十分优异。我们预计14Q1制药业务继续大幅增长,2014年血栓通销量仍有望超预期。公司是三七原药材降价的最大受益者之一,核心产品为优秀中药独家品种、基药独家品种,受行业负面政策对其影响小(近期最严厉的广东省第一轮基本药物交易竞价结果显示:独家品种血栓通粉针中标,且价格体系维护良好)未来3年业绩仍有望持续优异。

　　看好血栓通未来成长空间的逻辑不变:专利药品=高技术高壁垒高成长高盈利能力!拥有较广的临床应用领域和空白市场潜力,作为基药独家品种,将在国家基本药物向医疗机构推进的过程中明显受益;作为“中药大品种”,将受益国家政策扶植战略。维持14-15EPS0.89/1.10元(13-15制药EPS为0.645/0.87/1.08元,同比增长64%、35%、25%),根据发行预案,预计2014年增发摊薄后14-15EPS0.84/1.04(按增发股本上限7202.6万股计算,即业绩最多摊薄6%)。定增价格已确定为13.19元(当前股价为12.78元),大股东将参与认购定增发行数量的22.52%,并承诺锁定3年,显示了对未来发展的信心。定增将解决产能瓶颈,有利于制药业务的强劲势头和业绩弹性。当前股价对应14-15PE仅14x、11x(处于医药股最下游),估值低廉具极高吸引力和安全边际,一年期合理价值有望达20~22元(对应增发摊薄后14PE24~26X),维持“推荐”评级。

　　评论:

　　2013年制药业务收入和净利润分别增长约114%、64%,EPS约0.645元表现优异,预计14Q1仍有望大幅增长

　　预计制药业务EPS0.645元增64%表现优异。2013年收入39.97亿元(+105%),归母公司净利润7.41亿元(+8%),EPS0.68元。分拆来看核心的制药业务,预计制药业务实现7.04亿元净利润,EPS0.645元增长64%,其它业务贡献EPS0.035元。预计血栓通销量略超2.1亿支同比增长40%。13Q4单季度收入9.93亿元(+30%,因经销商资金压力大,公司营销模式变化比例环比有所放缓),归母公司净利润1.82亿元(-20%,因12Q4有房地产投资税前约1.2亿元),EPS0.17元,预计其中制药业务0.143元增长约16%。

　　预计13Q4制药业绩释放略有保留,14Q1有望大幅增长。考虑到公司13年制药业务强劲增长,以及4季度为销售旺季,预计13Q4公司血栓通发货和确认有所保留,预计14Q1制药业务有望大幅增长。

　　预估血栓通销量仍有3倍以上空间,远未到天花板

　　维持14-15年血栓通销量2.85、3.50亿支销量预测,因13Q4销量有所保留,14年血栓通销量仍有望超预期。

　　行业政策对公司整体销售影响很小。

　　中长期看:考虑13年血栓通覆盖三级医院50%,二级医院30%,基层10%多,预计5年后血栓通三级+二级医院销量仍具2倍以上空间,基层医院5倍以上空间,5年后血栓通有望超6亿支,净利润有望达20亿元。

　　优秀药品空间大,三七降价最大受益,业绩持续优异具弹性,估值低廉攻守兼备,重申推荐!

　　看好血栓通未来的成长空间(较广的临床应用领域和空白市场潜力、基本药物向医疗机构推进的过程中基药独家品种继续受益、获益国家对“中药大品种”的政策扶植战略)。预计13Q4制药业绩有所保留,14Q1有望大幅增长,维持14-15EPS0.89/1.10元(13-15制药EPS为0.645/0.87/1.08元),增发摊薄后13-15EPS0.64/0.84/1.04(按增发股本上限7202.6万股计算,即业绩最多摊薄6%)。公司制药业务势头强劲,血栓通市场空间仍大,定增解决产能瓶颈,业绩具弹性,维持“推荐”评级,估值极低廉,估值在医药股中处于下游(当前股价对应14-15PE仅14x、11x),与公司整体实力和成长性不匹配,业绩和估值均具备弹性,提高一年期合理价值20~22元(对应增发摊薄后14PE24~26X)。

　　短期影响因素:市场普遍担心的负面因素影响微小,正面因素更多

　　14-15年三七原药材供大于求,且供需差额快速扩大,三七价格正快速下降中,公司业绩有一定弹性。

　　市场担心的发改委对医保目录中中药产品的调价政策尚未出台。血栓通各省招标价加成15%后离最高零售价有2-12%的空间,也就是说可能具有不到10%的降价空间。作为专利药品和政策予以扶植做大的国家“中药大品种”,该品种被大幅降价的可能性较小。

　　最严厉的广东省第一轮基本药物交易竞价结果显示:独家品种血栓通粉针中标,且价格体系维护良好。

　　定增价格已确定为13.19元(当前股价为12.78元),大股东将参与认购定增发行数量的22.52%,并承诺锁定3年,显示了对未来发展的信心。