券商评级：春播行情速布局 22股惊现黄金买点

　　　　凯利泰:行业再次迎来重磅收购,印证凯利泰成长逻辑

　　类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：程艳华 日期：2014-02-10

　　2014年2月3日,世界著名医疗器械厂商施乐辉(Smith&Nephew)宣布,以每股48.25美元收购美国运动医学产品制造商ArthroCare公司,合计17亿美金。市场预计ArthroCare公司2013年每股收益为1.44美元,收购对应的预测市盈率超过30倍。

　　施乐辉公司认为ArthroCare公司的运动医学业务目前正以高单位数速度增长;并预计此项收购完成后第三年,将帮助施乐辉增加盈利约8500万美元。

　　凯利泰作为高值医疗器械平台的价值得到不断确认,成长逻辑清晰;公司优秀的资本运作保证了股东利益。

　　从施乐辉、史塞克等国际骨科器械巨头的历史来看,向外兼并收购是企业做大的必经之路。凯利泰作为A股市场唯一骨科器械企业,资本运作平台价值凸显,成长路径非常清晰。国内数量众多的中小型骨科器械企业提供了大量并购标的。

　　2013年,公司完成了对易生科技29.73%股权的收购,收购价格对应2013年估值为15倍。同年,公司公告拟收购艾迪尔80%的股权,收购价格对应2013年估值为13倍。这些收购的估值水平都显著低于行业平均兼并估值(30倍左右)。

　　凯利泰业绩增长确定:原有业务稳健增长,并购带来新业务促使2014-2015年业绩大幅提升。

　　公司预计2013年净利润为6108-7218万元,同比增长10-30%,我们之前预期为6500万元。由于产品降价等因素影响,我们预计公司椎体成形相关产品2013年保持20%以上的增长。易生科技2013年利润贡献约为300万元,影响不大。

　　预计2014年,公司将逐步完成对易生科技剩余股权的收购;同时完成艾迪尔的收购,届时公司净利润将出现大幅提升。

　　通过对易生科技、艾迪尔的并购,公司从椎体成形的10亿级别市场进入到心血管支架、骨科创伤脊柱等多个100亿级别市场,业绩增长空间完全打开。

　　盈利预测和估值

　　我们暂时维持公司2013-2015年业绩预测,EPS为0.85、1.4、2元/股,同比增长17%、64%、43%,“增持”评级。