券商评级：行情向纵深发展 24股欲迎翻倍空间

　　>>>轻松理财 轻松生活 10%-13%年化利率——中金在线168理财网多种优质投资项目>>>点击进入

　　　　光明乳业:股票激励要求低,不影响公司竞争力

　　类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：张勇 日期：2014-02-12

　　公司聚焦核心高端产品,产品结构不断升级,毛利率水平较高而净利率水平低,业绩弹性大,享有高估值。此次限制性股票激励要求较低,可能降低市场对公司未来成长性的预期。然而长期来看,公司产品研发能力较强,拥有华东地区成熟的根据地市场,常温酸奶的全国推广有望打开公司的全国化之路,成长逻辑不变。此次股票激励有助于公司内部激励机制的理顺,属于利好。估算公司2013-2015年EPS分别为0.39/0.51/0.65元,对应PE分别为47/36/28X,仍然维持“强烈推荐”投资评级。

　　事件:

　　2月7日晚,光明乳业发布限制性股票激励计划(二期)(草案),拟以10.50元/股的价格向公司211名激励对象授予不超过628.904万股限制性股票,占公司股本总额的0.514%,授予条件为2013年总收入不低于158.42亿元,扣非后净利润不低于3.6亿元。以2013年业绩为基础,2015-2017年营业收入复合增速不低于15%,扣非后净利润增速不低于12%,净资产收益率分别不低于8.1%、8.2%、8.3%。拟授予股票按40%、30%、30%三期解锁。

　　该股票激励计划要求较低:与2010年限制性股票激励的要求对比,两次激励对营业收入和利润增速的要求是逐渐降低的,随着乳制品行业逐渐成熟以及公司规模不断扩大,增速逐渐放缓亦属合理。公司优势仍集中于巴氏奶,对冷链的要求较高,加上运输半径的限制,导致公司销售费用率相对较高,接近30%,而净利率在1%-2%,莫斯利安的推广使得公司净利率提升至2%-3%。未来若无新的有力的常温产品,则净利率很难持续提升。

　　公司实力较强,股票激励要求可能形不成有效约束:从公司2012和2013年的业绩表现来看,公司实际业绩远远超过当期限制性股票解锁的要求。公司具有较强的产品研发能力,同时稳固的拥有华东地区成熟的根据地市场,未来常温酸奶有望打开公司品牌的全国化之路,公司仍具有很大的增长潜力,公司业绩有望远高于行权要求。而此次较低的股票激励要求实质上形成对高管的奖励,有助于理顺公司内部激励机制,可以说构成长期利好。

　　风险提示:原奶成本上升超出预期;缺乏新的爆发性产品。

　　>>>专家在线答疑>>>点击进入直播间

　　中金在线微行情-随时随地简单快捷的查询到股票行情数据