券商评级：廉价筹码需握牢 23股暗藏核爆基因

　　　　鹏博士:从卖宽带到卖“生活”

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：武超则 日期：2014-02-13

　　1、公司预告2013年净利润同比增加110%宽带业务将成为现金流最好“蓄水池”

　　公司公告:预计2013年年度实现归属于上市公司股东的净利润4.34亿元左右(已扣除股权激励期权费用1.03亿元),与上年同期相比将增加110%左右。增长主要原因系50-100M宽带推广带来用户ARPU值提升和总体用户数提升以及本网率上升带来的成本下降,我们预计2013年全年公司在网用户有望达600万户,同比增长近30%;平均ARPU值有望达70-80元,同比增长17%-33%。

　　另外,公司2012年报显示由长城宽带带来的投资收益约为1.7亿元。(长城宽带2012年总体实现净利润1.88亿元,比2011年度增长48.42%)故公司2013年报高增长中由长城宽带2013年全面并表带来的影响其实并不大。另外我们预计2013年公司由于出让九五投资股权等带来的投资收益约为1亿元左右。

　　我们认为,未来宽带业务的稳定增长将为公司提供非常稳定的现金流回报,目前公司每年净现金流入平均为15-20亿元,带来的相应净利润增速也保持在相对稳定的区间。体量相对较大的宽带业务未来将从以下几个方面成为公司的战略资源:

　　(1)、为公司带来稳定现金流,成为新业务发展“蓄水池”。

　　(2)、全国性光纤骨干网进一步支撑百兆宽带业务,实现云端数据与用户端的高速连接,打通真正高速智能管道。

　　(3)、传统业务与新业务捆绑销售,进而提升传统宽带业务ARPU值,降低用户流失率,保证基础业务稳定增长。同时降低新业务拓展成本,加快现金流回款。

　　(4)、为OTT、Wifi、智慧教育、智慧社区等新业务提供基础条件支撑,与数据中心资源相结合以全面提升用户的新业务体验。

　　目前我国除了三大运营商外很少有互联网内容提供商拥有自有宽带网络和独立数据中心等基础资源进而能保证其用户体验。而Google、Facebook等每年正在花费大量资本开支建设自有物理网络以提升用户体验。从这一点而言,鹏博士正在以一种完全区别于A股其他上市公司和腾讯、百度等互联网巨头的发展模式来探索其独特的互联网、移动互联网转型之路。

　　而从移动互联网发展相对较为成熟的韩国、日本来看,KDDI、SOFTBANK、KT电信均走出了一条运营商的较为成功的转型之路--全面打通云、管、端生态链,从提供简单的基础网络服务到提供数字电视、应用分发、O2O购物等服务的全面移动增值服务商;从最终结果来看,他们虽然并未打败同期崛起的互联网企业,却在巨头林立的移动互联网时代基本扭转了运营商被管道化的悲剧,并成为了与互联网企业长期共存的增值服务提供商,而其主营业务收入也从单一的电信业务收入变得更加多样化、综合化,止住了互联网企业冲击带来的营业收入和净利润大幅下降的不利局面,并进一步开始分享互联网和移动互联网爆发带来的宏利,而企业本身也成为了名副其实的综合生活服务商。(更多详细分析请见我们上期报告《14.01.09从KT“读懂”鹏博士》)2、数据中心总机柜超过2万架独立高质量第三方数据中心将成为移动互联网数据爆发后的重要云存储中心

　　在IDC数据中心业务方面,目前鹏博士已完成在北京、上海、成都、武汉、广州、佛山、深圳等7个城市的数据中心布局,总机架数量超过2万架,未来还将在业务集中地区建设数据中心。我们预计2013年数据中心将为公司带来3-4亿的营业收入,而2014年随着机柜数量增加等因素,其对应收入约为6亿元左右。

　　数据中心不是公司的单项业务,不是纯粹的托管业务。数据中心是公司整个互联网接入业务的核心组成部分,是未来打造新固网、新服务的基础资源。公司在重要骨干节点上建立自己的机房,将CP公司引入本网,改善用户体验(更加快速稳定),打通内容提供者和信息需求者(CP和用户)之间的通道,将管道服务商、CP、最终用户“三位一体”综合考虑,实现各方共赢,把互联网体验变成“局域网式”的体验,进而提升用户体验的同时降低交互成本。

　　在盈利模式上,以除了向政府、金融、电商、网站、视频运营商、企业等提供机柜出租基础的产品外,在此之上公司还有增值服务来提高收入。增值服务主要包括:IT外包服务:安全服务(网络、系统、数据库..)、软件系统服务、硬件维护服务、灾难备份高可用性服务:利用公司的数据中心集群及长途骨干网,建立灾备系统,为用户提供灾备服务及虚拟数据中心服务等。

　　而长期来看,IDC数据中心的战略意义远不止如此。近期鹏博士与KT电信战略合作,旨在共同打造“云生态”。未来随着移动互联网大爆发,内容资源的急剧膨胀将使得云存储成为核心资源。鹏博士高质量的数据中心将成为吸引高品质内容商的重要优势,不仅如此,未来数据大爆发之后云存储的所有者将成为掌握海量用户信息的第一渠道,我们认为这一点将是鹏博士多年布局IDC数据中心的核心目的。而云数据中心也将成为公司未来完成“云、管、端”生态闭环的重要组成部分。

　　3、移动转售第三批牌照有望发放拿牌后移动业务短板将得以补充

　　2013年是中国电信行业向民企开放的政策宏利之年,工信部相继推出:移动转售、上海自贸区开发电信外资参与限制等政策。未来电信行业逐步开放、向民企提供更多参与机遇的政策信号已经非常明确。这也为鹏博士这样的民营电信企业带来了前所未有的发展机遇。

　　我们预测,在第一批、第二批牌照发放后,第三批移动转售牌照也将发放。而鹏博士也有望成为与中国移动战略合作的移动转售企业。移动转售的核心意义为:为鹏博士补上多年以来的短板领域--移动业务。而前期发展移动用户将直接为鹏博士带来新的收入增长点。长期来看,移动业务将更利于未来鹏博士打造:固网+移动网+WIFI的核心完整网络管道,成为其“云、管、端”生态闭环的另一重要组成部分。

　　4、Wifi业务稳步推进2014年有望取得突破

　　2013年9月,公司收购北京易和迅,着手布局移动WIFI,面向企业、个人用户推出“无限店”、“无限宅”品牌。特别是针对大型零售企业的“无线店”服务,将宽带接入、WIFI覆盖与施工、大数据分析三位一体全面打包,向商业用户提供一揽子解决方案。这种方式以优质可靠的WiFi体验帮助零售企业提升客流量,通过WiFi收集消费者行为数据(比如,人流路径、店面客流等),通过大数据平台分析为零售企业提供运营、管理支撑,帮助企业拓展营销渠道、提升竞争力。

　　目前公司已与银泰百货、居然之家、凯德商业、宝胜道吉、美特斯邦威等大型商业连锁机构签署整体战略合作协议。2014年公司WIFI业务有望全面推进,若相关覆盖率能够有效推进,Wi-Fi将成为公司移动互联网又一战略切入点,通过无线覆盖和数据服务,挖掘第一手的数据资产并抢占移动互联网入口资源。

　　5、OTT电视盒子基本测试完毕,2014年将全面发展用户,抢占电视及家庭娱乐入口

　　鹏博士计划2014年将以宽带捆绑或预缴服务费的形式基本免费送出约200万个电视盒子(以安卓系统作为基本界面,可向用户提供高清蓝光网络视频、网络电视、移动购物、家庭游戏等功能)。目前基本技术测试已完成,正在着手生产相关产品。

　　从海外发展经验来看,电视盒子是智能电视发展尚未成熟之前构建家庭娱乐和智能家居体系的核心资源。这也是近年来乐视、小米等多家企业抢占电视盒子市场的主要目的。我们认为鹏博士涉足此项业务的核心优势包括:1、绑定宽带网络销售,成本更低(可通过与宽带捆绑销售回收现金流),更易发展用户。2、拥有自建宽带网络和数据中心,体验绝对更佳。3、骨干网及售后服务等通过宽带业务的积累全面铺开,更易营销渗透。未来OTT盒子将成为鹏博士抢占电视及家庭娱乐入口的重要工具,并与电脑屏幕、手机屏幕共同组成其“云、管、端”生态链中的最后一个用户端闭环环节。

　　除此之外,2013年相关公告显示:公司还将涉足智慧城镇(智能安防、智能交通、智能医疗等)领域;布局智慧教育;布局手机游戏等娱乐平台。我们认为,这些新业务将是公司完善“云、管、端”生态布局后丰富其盈利模式,增强和完善用户体验的具体措施,无论是发展用户、成本优势还是体验加强,其实都与其传统宽带、数据中心等业务有着非常密切的联系。

　　6、盈利预测

　　据以上分析,我们保守预测公司2013-2015年EPS分别为0.32、0.41、0.51元。公司传统宽带业务增长稳定,数据中心盈利模式日趋多样化,而新业务渐次推开,目前公司全面处在由传统运营商向互联网、移动互联网综合服务商转型的关键时期,未来我们将积极关注公司各项新业务推进。公司有望走出一条完全区别于腾讯、百度、阿里等互联网巨头的独特发展之路,进而在移动互联网市场全面爆发过程中依托其固网、数据中心资源构建“云、管、端”特色生态链。而目前互联网同类公司估值均在50倍以上,调高6个月目标价格至20.50元,维持增持评级。

　　7、风险提示:(1)、估值转换过程中存在的股价波动风险;(2)、新业务拓展低于预期的风险