文化产业迎三大利好 或现10亿美元级别并购

　　百视通  （600637 股吧,行情,资讯,主力买卖）：国际化的家庭娱乐平台运营商

　　来源： 上海证券 撰写时间： 2014-01-27

　　估值与投资建议

　　公司12年每股收益为0.46元，预计13年为0.64元，以当前收盘价41.97元计算，静态、动态市盈率分别为91.24倍和65.58倍。考虑到传媒行业13年市盈率中值40.24倍。公司目前的估值水平高于行业平均水平。公司是上海新媒体行业龙头企业，随着公司股权激励的顺利实施，以及集团内资产整合的预期，公司未来的业绩有望保持快速增长。我们给予公司合理估值区间为38.40-41.60元，相当于13年PE60-65倍。综合考虑绝对估值和相对估值，我们维持公司“谨慎增持”评级。

　　有望成为集团内新媒体整合平台

　　集团内资产主要包括动漫产业、财经资讯、电影制作等，按并购概率排序的话，目前比较适合参与整合的资产有：炫动传播、第一财经、上影集团等。按照13年新华传媒出售炫动传播5.5%股权时的交易价格来看，炫动传播整体估值在25亿元。而第一财经和上影集团体量都远大于炫动传播，不排除未来单独上市可能。上影集团2011年主营收入20亿元，净利润1.94亿元，按照当前传媒电影上市公司估值，整体约120亿元。我们认为集团内具体整合的对象仍存在很大的不确定性。

　　集团外同样具有机会

　　公司先后与微软及迪士尼成立合资公司。通过与微软的合作，公司有望打造新一代家庭游戏娱乐产品和家庭娱乐服务中心，推进公司在游戏产业领域的布局。公司与迪士尼将共同开展迪士尼相关服务、产品及内容在中国大陆地区的数字技术咨询业务。有了微软、迪士尼这样的合作伙伴，在国际化方面，百视通将具有更广阔的发展空间。

　　主要风险

　　IPTV用户规模增长未达预期；

　　资产整合进度低于市场预期；

　　家庭娱乐平台发展低于预期的风险。