券商评级：主力趁机调仓 23股暴涨引擎将启动

　　　　聚龙股份:业绩略超预期,新产品放量在即

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文 日期：2014-02-27

　　事件描述

　　聚龙股份发布2013年业绩快报,2013年实现营业收入8.64亿,同比增长71.46%;实现营业利润2.50亿,同比增长98.95%;实现归属于母公司的净利润2.74亿,同比增长90.97%。

　　事件评论

　　业绩略超预期,清分机行业高景气及公司成本控制良好,整体规模效应显现是主因。公司归属于母公司的净利润同比增长90.97%,略高于此前公告的70%-90%业绩区间,我们认为,公司业绩高增长的原因主要有四点:1、收入端高增长。由“纸币全额清分”、“假币零容忍”、“冠字号码查询”等政策驱动的清分机行业目前处于确定性高增长阶段,市场空间近300亿,未来三年行业都将保持30%以上的高速增长态势;2、成本端控制良好。2013年除产品结构等因素影响外,公司也在积极的改善工艺流程,降低生产成本,因此综合毛利率有所提升。市场曾担心小型清分机降价风险,我们认为,从行业壁垒和竞争格局来看,JL303及以上机型未来降价的空间并不大;而对于柜台用小型清分机,未来随着银行需求量的大幅提升,或将面临因集采而带来的降价风险,但预计幅度并不会太大,且这一部分降价风险完全可以由公司生产效率提升及高毛利新产品放量来覆盖。因此,我们预计公司综合毛利率未来将保持稳定态势;3、费用率降低,公司整体规模效应逐步显现;4、所得税率由25%降低到10%。

　　新产品进展超预期,将成为公司2014年业绩与估值双提升的弹性因素。我们跟踪了聚龙股份最新的发展情况,目前公司新产品清分环保流水线、柜员循环一体机及硬币清分机(兑换机)呈现超预期发展态势:1、目前商业银行对清分环保流水线的需求十分旺盛,清分环保流水线有望最先放量。预计公司今年4月份会正式推出成熟产品;2、柜员循环一体机将开启400亿的新市场,柜员循环一体机有望在今年中期就会有阶段性成果出来,相关配套政策也大概率会在今年出台,发展大幅超预期;3、硬币兑换机市场有望今年下半年启动,市场空间堪比纸币清分机。公司目前硬币兑换机和硬币清分机已进入到中试阶段(之后就是小批量生产阶段),下半年或将有实质性的订单落地。

　　公司价值严重低估,重申“推荐”评级。2014年公司小型清分机产品仍将保持高速增长态势,而新产品清分环保流水线的快速放量、柜员一体机及硬币兑换机开启新的市场空间,两者的超预期发展有望解决公司市值的天花板问题,大大提升公司现有估值水平。我们上调公司13-15年EPS至0.90、1.44、2.25元,对应PE仅为42、26、17倍,价值严重被低估,重申强烈推荐。