券商评级：主力趁机调仓 23股暴涨引擎将启动

　　　　天士力:14年内生性增长依然强劲,多重因素提升估值

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：李珊珊,杨烨辉,徐列海 日期：2014-02-27

　　我们建议可以加强对公司的配置,近期观点汇总:1、公司产品梯队优秀,内生性增长动力强,预计依靠内生2014年的工业收入能实现增长近30%,主要驱动力包括一线品种丹滴增长15%-20%、二线品种将受益基药和医保招标落地后的放量;2、公司产品独家,招标降价风险低,未来将更显相对优势;3、看好丹滴的FDA三期阶段性进展披露;4、外延发展将是公司的长期战略。预计13-14年eps1.1元、1.42元,14年PE为33倍。天士力是我们最看好的优质白马股之一,多重因素提升估值,按14年40倍PE,目标价57元,维持“强烈推荐-A”评级。

　　预计2014年内生性增长依然强劲。预计今年工业收入增速依靠现有内生也能实现近30%增长,预计:1、一线品种丹参滴丸去年增长略低于20%,随着社区和otc覆盖扩大,同时适应症扩至糖尿病并发症,预计2014年仍能保持15-20%,倘若二三级医院强制要求基药的使用比例则弹性加大;2、二线品种2014年将受益基药和医保招标落地后的放量,其中,养血清脑在去年因受制于基药招标进度,虽在目录却发力受限增速降至30%,2014年招标启动后将释放弹性,增速将回升至35%以上,其他二线品种保持快速增长;3、中药粉针多线开花,其中a、丹参多酚酸已开始有省份招标;b、预计益气复脉预计去年增长70%,目前进入20多个省医保,2014年增速保持50%以上;c、醒脑静虽暂时市场份额小,但有望通过公司对天地药业的营销整合开始增速提升。

　　预计将推行新股权激励,外延发展成为长期战略。1、现金激励于去年到期,预计今年上半年将推出新的激励方案,提升整体信心。2、公司近期发布澄清公告,否认媒体报道的集团拟出资百亿投资重庆市医药产业(仅是集团层面和重庆政府有接触洽谈),我们认为,不论最后结果如何,外延合作都将会是公司的长期发展战略。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级:维持盈利预测为13-15年净利润增长48%(若考虑帝益12年追溯并表,则增速为30%)、29%、26%,实现EPS1.10、1.42、1.78,对应PE43、33、27倍,维持“强烈推荐-A”评级,公司重视研发和品质,内生性增长保持强劲,二线品种陆续放量,外延并购预期和丹滴的FDA三期阶段性进展等都有望提升估值,公司的估值也将长期溢价,详细论述可参见我们前期的深度报告《大鹏一日同风起,抟摇直上九万里》;

　　风险提示:降价政策预期、FDA临床低于预期。