券商评级：惨遭主力错杀 23股逢低可大胆增仓

　　　　烟台万润:业绩符合预期,环保等产品增长可期

　　类别：公司研究 机构：世纪证券有限责任公司 研究员：顾静 日期：2014-03-10

　　业绩增长基本符合预期。2013年,公司实现主营业务收入965.38百万元,同比增长22.27%,实现归属于母公司股东的净利润123.54百万元,同比增长13.08%,每股收益为0.45元。利润分配预案:每10股派发现金红利1.80元(含税)。

　　综合毛利率下滑,主要受液晶产品业务影响。公司2013年综合毛利率为30.51%,同比下降3.4个百分点。主要原因是:2013年下半年,公司受制液晶电视补贴政策的退出,液晶面板需求下滑,价格出货量齐跌,2013年液晶单体收入同比下滑7%,液晶中间体收入同比下滑10%,毛利率同比均下滑约5个百分点。未来随着电视、平板电脑出货量的持续增长,预计未来液晶面板将进入相对的供需平衡阶段。

　　产品结构调整,其他化学制品增长可期。2013年公司产品结构调整显著,其他化学品(主要包括环保材料、医药中间体、OLED 材料等)收入为352.76百万元,同比增185%,收入占比提升约21个百分点至36.54 %,毛利率提升约11个百分点至27%,利润占比提升约25个百分点至33.15%,主要受益于公司V-1环保材料项目于2013年6月正式投产,贡献约1503万净利润,预计2014年满产后,利润将有望翻番;随着台湾、中国和日本将跟随韩国面板厂商的步伐,预期2014年后开始AMOLED 电视面板的生产,OLED 材料也将成为公司利润增长点;另外,公司现储备多个专项化学品,不断推出新品,积极布局医药业务,前景增长可期。

　　盈利预测及投资评级。根据我们的预测,2014-2016年公司每股收益分别为0.56/0.70/0.83元,对应2月27日收盘价(13.28元)的市盈率分别为23.53/19 /15.93倍,考虑公司环保材料业绩增长确定、其他化学品项目前景向好,维持“增持”评级。

　　风险提示。项目收益低于预期;下游客户需求低于预期。