券商评级：抄底资金入场 23股将成反弹领头羊

　　　　中储股份:业务经营稳健,转型方向明确

　　类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：曾旭 日期：2014-03-11

　　事件:

　　公司发布2013年年度报告。2013年实现营业收入278亿元,同比增长3.95%。实现归属于上市公司股东净利润3.35亿元,同比下降16.47%。实现扣非后归属于股东净利润2.26亿元,同比增长10.01%。实现EPS0.3641元,扣非后EPS0.2452元。拟每10股送2股,转增8股,派现0.5元(含税)。

　　点评:

　　经营稳健,扣非后主业净利润仍保持平稳增长。2013年,尽管生产资料相关产业持续低迷,但公司强化营销、加强内控,使得主业仍保持平稳增长。由于2012年公司有一项南京物流地产项目的拆迁补偿款1.67亿元,因此2013年归属净利润下降16%,扣除这项影响,主业净利润仍有10%左右的增长。2013年,公司实现物流业务收入26.3亿元,同比下降3.77%。其中仓储业务收入3.7亿元,同比下降2.23%;进出库收入5.4亿元,同比增长8.96%;配送业务收入3.5亿元,同比下降7.92%,完成配送运输总量1014万吨,同比下降21%;国际货运代理收入9.5亿元,同比增长5.14%,完成货运代理量2414万吨,同比增长15%;集装箱业务收入6,656万元,同比下降10.58%;现货市场收入1.6亿元,同比下降17.80%;物流贸易收入252亿元,同比增长4.84%。

　　物流金融规模大幅压缩,风险控制加强后有望再启航。2013年质押监管业务实现收入1.7亿元,同比下降37.18%,总质押量4088万吨,同比下降36.85%。2013年公司对监管业务进行了清理整顿,通过限制额度、限制业务类型、限制监管物品种及跨地区开展业务、提高最低收费标准、淘汰弱小、资质差的客户等措施,大幅压缩了业务规模。

　　我们认为,2012钢贸风波过后,公司作为中央所属大型仓库企业的市场地位反而加强,预计今年开始仓单质押监管业务在进一步完善控制风险机制的情况下将重新发展起来。质押监管业务不仅可以为公司带来货物监管收入,还可以带动公司的仓储业务和进出库业务,带动物流业务的整体收入提高。另一方面,公司也正积极推进国际期货交割库的建设,目前,公司是上海期交所最大的期货交割库,约有70%的仓库由中储提供,公司在寸土寸金的上海自贸区内拥有5万平米仓库,同时,在天津自贸区内的土地储备更为丰富,这为未来开展国际期货交割库业务打下坚实基础。

　　物流地产有序推进,土地循环开发有望持续贡献业绩。2013年是公司物流地产的起步年,共完成投资额10.5亿元。其中,南京中储房地产开发公司完成注册、组织机构设臵、团队招聘,现址开发一期项目各项工作按计划稳步推进,二期土地交储及其它工作正积极磋商、洽谈中;天津唐家口项目已完成原商户清场及方案初步设计;无锡项目概念规划方案和可行性研究招标等工作正在有序进行。2013年,公司物流基地项目累计完成投资3亿元,沈阳苏家屯、南京滨江、上海临港奉贤等项目均取了较快进展。公司今年1月公告成立中储物流地产开发有限公司,注册资金10亿元,专门从事房地产开发、销售,说明商业地产有望为公司持续贡献盈利。我们预计,今年开始,如果进展顺利,除南京项目外,预计还会有一批商业地产项目陆续进入开发进程,总体下来,预计在5到8年的时间内,公司100-200万平米的商业地产项目有望持续开发和贡献利润。

　　央企改革拉开序幕,内控得当,严控费用,期间费用率下降明显。2013年,公司销售费用1.64亿元,同比下降17.32%;管理费用2.87亿元,同比下降19.06%;财务费用7676万元,同比下降33.2%。期间费用下降体现了公司在内部控制上努力的成效。今年是央企改革的元年,混合所有制改革有望破冰,企业效率的提高呼声强烈,以公司为代表的老牌国企在成本节约、效率提升、风险控制方面的改善空间巨大。

　　仓储物流向消费品方向转型升级,增值服务提升仓库价值。我们预计公司将适当调整钢铁、有色、化工等大宗生产资料的物流业务,进一步融合期货交割库、电子商务、货运代理、物流融资等功能,同时大力发展城市快消品物流、商超物流、冷链物流、电视购物物流、电商物流。在新形势下,公司仓库网络的核心价值将逐步被挖掘。

　　定增募资20亿,发力线下物流节点与线上信息化建设。公司前期出台定增预案,非公开发行股票数量不超过18,260.68万股,发行价不低于10.91元/股,拟募集资金总额不超过199,224.00万元,发行对象为不超过十家的特定对象(控股股东中储总公司、实际控制人中国诚通控股集团不进行认购),最终发行对象将以竞价方式确定。本次募集的20亿资金投向可以分为两类:新物流节点的建设和物流网络信息化建设。这四个项目可以让公司现有土地资源增加约100万平米,并且跳出了原来大宗商品仓储为主的范畴,积极发展冷链、消费品物流仓储、期货交割库、智能交通等现代化仓储模式,极大的加强了仓库网络的价值,为公司仓储业务转型打下坚实基础。另外,本次定增项目将对中储股份现有物流信息系统和电子商务平台进行全面改造升级,实现公司由传统物流向现代物流的转变。

　　从普洛斯近期资本运作看中储仓库价值被显著低估。电子商务时代,公司旗下近千万平米仓储资源的隐性价值有极大的挖潜空间。以普洛斯最近一次资本运作的交易价格测算,普洛斯中国物业的单价估值为5389元/平米。目前普洛斯中国在华已建及在建物业面积达1230万平方米,网络覆盖中国主要空港、海港、高速公路、加工基地和消费城市。而中储股份目前市值约117亿元,仓库分布在全国30多个中心城市和港口城市,产权物业面积约450万平米(运营面积640万),测算下来物业单价仅为2600元/平米。而仅考虑公司未来待开发的200万平米的商业物业价值已达到155亿元。安全边际显著。

　　盈利预测,传统贸易平稳增长,物流地产快速发展,物流与新经济结合可圈可点。预计公司传统贸易业务保持平稳增长,未来几年的主要业绩增长动力来自于商业地产的项目贡献,物流与新经济的结合同样值得期待。不考虑增发摊薄的情况下,预计2014年至2015年EPS分别为0.66元、0.94元,考虑增发后的完全摊薄EPS分别为0.55元、0.79元(假设底价发行)。

　　投资建议:重申“买入”评级。我们认为,随着公司开始积极拥抱新经济,在央企国企改革的大背景下,身处完全竞争领域的公司有十足动力寻求转型,在公司积极将传统物流与电商、物联网、金融融合的过程中,原本静态的仓库将会连成动态的仓库网络,潜在效益巨大。同时,公司的商业地产项目能够实现旗下土地的循环开发和潜在价值的显性化,今年开始有望持续提供业绩的强劲增长动力。公司若能通过定向增发引入战略投资者,成功推进物流与金融、与物联网的结合,大力发展物流O2O,资产价值和运营效率将大大提升。综上,我们看好公司未来的发展,维持“买入”评级。

　　风险提示。宏观经济持续低迷影响公司以大宗商品为主的物流主业;商业地产项目开发进度慢于预期;物流业务转型所需成本过高;智慧物流网建设不成功。