券商评级：抄底资金入场 23股将成反弹领头羊

　　　　中国国旅:引入民资,青岛项目成功概率增大

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：林周勇 日期：2014-03-11

　　事件

　　10日晚公司公告:全资子公司国旅投资拟与青岛合展仁洲、云南神州天宇置业共同投资设立国旅青岛投资发展有限公司,注册资本2亿元;国旅投资出资1.02亿元,占51%,青岛合展仁洲、云南神州天宇置业分别持股40%、9%(现金出资)。

　　国旅青岛投资发展有限公司经营范围包括房地产开发、销售和出租、物业管理、酒店管理和会所管理等。

　　点评

　　两个合作方的背景介绍--皆为民企

　　青岛合展仁洲公司:成立于2013年,注册资本1亿元,其中:合展(集团)有限公司持股60%,青岛仁洲控股集团持股40%。合展集团2004年在中关村成立,注册资本1亿元,北京合展嘉源投资公司持股70%,田功昌持股30%。田翠霞持有北京合展嘉源投资公司95%,田雪持股5%。

　　合展集团是集金融、新能源与资源、高科技、旅游开发等业务于一体的跨行业、跨部门、跨地区的大型企业集团,旗下拥有近五十家控股和参股公司。其投资开发的旅游项目主要是:青州庙子镇泰和旅游风景区;该项目投资数亿,建设了五星级酒店、别墅、酒楼、宾馆、俱乐部等为一体的山岳旅游综合体,被评为国家4A景区。

　　青岛仁洲控股集团由于海波和孔德洁两位自然人于2009年5月发起成立,注册资本3000万元,分别持股80%、20%。

　　云南神州天宇置业主业为房地产开发,控股股东为北京神州天宇投资集团(袁永忠持60%股权,赵松持股40%)。

　　三方合作,有助于优势互补,为国旅青岛公司的成功建设奠定良好的基础

　　国旅的优势在于:唯一的全国性免税运营商,拥有丰富的运营经验;并因此与全球众多品牌建立起的良好合作关系,拥有全球采购优势。国旅总社是国内最大的旅行社,渠道优势突出。

　　青岛合展仁洲公司的优势:民企体制,且拥有丰富的金融、能源、高科技、旅游行业的投资和开发经验。

　　云南神州天宇置业的优势:民企体制,拥有丰富的房地产开发经验。

　　三方合作将降低投资风险,消除市场疑虑

　　我们认为,国旅与上述两方合作,是件利好的事情:(1)通过优势互补,降低投资风险;(2)引入民企机制,有助于控制投资规模,提升投资效益;(3)降低项目投资带来的资金压力。

　　此次合作,说明公司在外延式扩张方面,思维是灵活的,头脑是冷静的;这将有效降低市场对于“无效投资”的担忧。

　　4. 继续重申“买入”,目标价50元

　　(1)按公司2014年经营目标,2014EPS 约1.55-1.6元,目前股价对应14PE仅22倍,估值风险不大。

　　(2)未来发展空间大,最主要来自免税政策调整,以及有税领域的拓展。免税政策调整,短期最大看点来自海南免税网上购物(将带来百亿级别的市场),当然还有限额和品类的调整,此外,开设进境店、市内店国人购物等政策也值得期待。有税领域包括:与各个跨境通平台的积极合作、机场有税业务拓展、海外零售业务拓展。

　　(3)暂不考虑政策调整带来的业绩影响,预计13-15EPS 1.35、1.65、2.00元(公司2014年经营目标:EPS 1.55-1.6元),目前14PE仅 22倍,安全性较高。非常值得买入,等待可能的利好政策落地;重申50元的目标价。

　　风险提示:免税政策调整预期存在落空的可能;突发事件。