券商评级：抄底资金入场 23股将成反弹领头羊

　　　　金风科技:首次覆盖,竞争格局强者恒强,公司业绩具有高弹性

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：李博,付伟琦 日期：2014-03-11

　　风电装机2014-2015年有望持续改善

　　我们预计2014-2015年国内风电装机将持续改善:主要原因是电网投资加速,尤其在风电送出通道和特高压上的建设将解决风电发展的物理瓶颈。在风电并网和消纳问题逐步解决,风电电价下调之前,业主或将加快风电场开发。我们预计2014-2016年国内风机装机量分别为17/18/16GW。

　　竞争格局分化,金风在竞争中强者恒强

　　我们预计未来2年风机的价格将缓慢上升:1)过去两年,风机业主深受风机质量事故之困,改变低价中标模式;2)由于质量和业绩要求,退出的产能和新产能难以再进入市场;3)风机行业经过两年洗牌集中度提高,价格竞争缓和;2013年,金风市场份额提高到23%,比第二名高出14个百分点,我们认为质量好,维护方便是其主要的竞争优势;我们认为强者恒强的格局将持续。

　　毛利率有望提升,业绩具有高弹性

　　我们预计毛利率提升将来自于1)风机价格2014-2015年将缓慢上升,2)单位固定成本下降,单位变动成本稳定;3)过去2-3年的供应链等内部管理改革降低综合成本;由于2013年净利润率仅3%,毛利率提升将使其业绩具有高弹性;估值:首次覆盖给予“买入“评级和12.5元的目标价2013年公司业绩快报EPS0.16元,我们预测2014-2016年EPS 分别为0.36/0.49/0.52元, 增速分别为125%/36%/6%。基于瑞银现金流贴现VCAM 模型(WACC=9.8%),得到目标价为12.5元,对应2014年PE 约35倍。