券商评级：抄底资金入场 23股将成反弹领头羊

　　　　华润三九:OTC与处方药双轮驱动,业绩稳健增长

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘舒畅 日期：2014-03-11

　　事件描述

　　华润三九发布2013年年报:公司实现营业收入78.02亿元,同比增长12.36%;实现归属上市公司股东净利润11.81亿元,同比增长15.67%,对应EPS1.21元;扣非净利润同比增长15.12%。公司拟每10股派2.6元(含税)。

　　事件评论

　　OTC业务平稳增长,处方药增长较快:2013年,公司OTC业务实现营业收入41.17亿元,同比增长9.77%,其中感冒品类、皮肤药品类增速低于10%,气滞胃痛、温胃舒、小儿止咳糖浆等品种增速在10-20%;处方药实现营业收入26.50亿元,同比增长15.43%,其中核心品种参附注射液、生脉注射液以及新品儿泻停颗粒等实现快速增长,茵栀黄口服液、舒血宁注射液亦实现了良好的增长,配方颗粒增速超过20%。

　　品牌、产品和渠道优势确保OTC市场领先:公司长期深耕OTC市场,2013年公司进一步强化“1+N”品牌管理,通过冠名《爸爸去哪儿》等节目,进一步提高了999主品牌产品的影响力。N品牌以顺峰和天和为基础,都是皮肤用药等细分领域的领导品牌,2013年N品牌产品线收入在OTC业务中占比已达11.43%;公司OTC产品线十分丰富,覆盖了感冒用药、皮肤用药、胃肠用药等近10个品类,构筑庞大的产品群,999感冒灵、皮炎平等多个产品位于OTC市场份额前列。公司具有强大的渠道优势,覆盖了全国最优质的经销商和近9万家销售终端,未来将通过与连锁客户深化合作、渠道下沉等方式,促进公司产品更深更广地覆盖。

　　两大中药注射剂独家品种增长空间较大:中药注射剂是中药板块增长最快的领域,公司拥有华蟾素、参附两大中药注射剂独家品种。华蟾素是抗肿瘤类中药注射剂唯一的医保甲类品种,目前对其适应症限定在癌症疼痛,未来可能拓展肝炎治疗等领域,市场空间在10亿元以上,而2013年华蟾素销售额仅1.3亿,提升空间比较大。参附注射液可广泛用于各种休克、心血管疾病及肿瘤辅助治疗,但医保仅限急症使用,随着新版医保目录的修订,参附医保适应症限制有望逐渐消除,成长空间打开,朝着20亿体量的重磅品种迈进。

　　中药配方颗粒产能瓶颈逐步缓解,放量可期:中药配方颗粒较中药饮片优势明显,2006-2012年配方颗粒市场规模快速增长,年复合增速约60%,但是在整个中药饮片行业中占比仍低于5%,替代空间巨大。目前配方颗粒仅有6家企业获批试点生产,国家标准出台前基本不会再有新的企业获批,短期内垄断竞争格局稳固。公司淮北生产基地投产后,配方颗粒总产能将达到800吨/年,制约销售放量的产能瓶颈逐步得以缓解,预计未来三年可保持30%以上的增速。

　　维持“推荐”评级:公司是华润医药旗下OTC和处方中药发展平台,立志成为“中国OTC市场引领者,中药处方药市场创新者”。公司具有明显的品牌、品种和渠道优势,内生增长稳健,外延扩张积极,长期发展前景值得看好。预计公司2014-2016年EPS分别为1.44元、1.72元和2.05元,对应PE分别为17X、14X和12X,维持“推荐”评级。