券商评级：抄底资金入场 23股将成反弹领头羊

　　　　长安汽车:收购合肥长安缓解自主轿车产能不足

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：陈政 日期：2014-03-11

　　事件

　　事件:

　　公司拟以评估价4.4亿元从长安集团收购合肥长安100%股权。

　　合肥长安概况:合肥长安成立于2007年5月(原合肥昌河汽车,生产微车),2013年5月昌河汽车将其100%股权转让给长安集团,公司目前处于停产状态。2013年1-10月营业收入、净利润分别6.5、-1.1亿,截止10月底净资产4.0亿。

　　简评

　　1)以较低的资金成本实现自主轿车较快扩能,缓解产能不足:长安轿车2013年产销38.7万辆,预计今年在主力车型逸动、CS35和致尚XT增量及新车CS75推动下,产销将达约55万辆,2015年产销超60万辆,而公司目前轿车重庆基地设计产能25万辆、最大产能40万辆,北京基地今年预计产能7万辆,悦翔V3在哈飞代工产能约7万辆,产能尤其是重庆基地产能已显不足。收购合肥长安后,公司获得15万辆增量产能(估计初期产能8万辆),今年三季度即可投产新奔奔迷你、悦翔车型,快速缓解产能不足,能满足2015年的产能需求。4.4亿的评估价较净资产溢价10%。

　　2)合肥基地辐射华东、华中市场,减轻重庆基地物流成本偏高的不利影响。重庆由于特殊的地理位置,汽车物流运输成本偏高,这对售价较低的车型尤其不利,而合肥地处中东部,公司中低端轿车在此生产有利于提高物流运输速度、降低成本。

　　3)公司新能源汽车产品将获得更大地域的支持,可能在自主品牌中后来居上。国内新能源汽车目前的推广需要地方政府支持,而地方政府明显偏向支持在当地有生产工厂的(公务采购及补贴力度)。长安目前除自主轿车基地覆盖重庆、北京、合肥、哈尔滨外,微车生产覆盖南京、保定,合资公司生产扩及深圳、杭州,可预见长安的新能源汽车销售将得到相关地方政府的大力支持,地方政府支持力度很可能居于自主品牌之首;加之长安目前自主轿车技术积累处于前列,开发电动车型的逸动平台已建立产品知名度,长安新能源汽车在自主品牌中后来居上的可能性很大。

　　4)收购对短期业绩影响可忽略(合肥亏1亿,重庆基地扩能支出减少),维持2013-2015EPS0.75、1.50、2.45的预测,公司业绩增速行业内最高、估值处于行业内最低端、同时新能源汽车发展很可能后来居上,维持强烈买入建议和20元目标价不变。