国企改革大棋落子 三地有望率先发力(受益股)

　　上汽集团:合资企业增长持续;估值具有吸引力;重申买入评级

　　上汽集团 600104

　　研究机构：高盛高华证券 分析师：杨一朋 撰写日期：2014-01-17

　　最新事件

　　1)上汽集团于1月7日公布了2013年产销快报:集团合计销售车辆510万辆,同比增长13.7%,较高华预测低1.6%,其中158万辆/153万辆分别来自其主要的盈利贡献者上海通用(同比增长13%,符合高华预测)和上海大众(同比增长19%,较高华预测低5.2%);2)ChinaAutoMarket于1月8日发布了2013年12月份乘用车市场数据:上汽集团的产品结构正在改善,紧凑型/中型/大型车占比上升,小型/微型车占比下降,与行业趋势一致;3)根据ChinaAutoMarket和GlobalInsight的新车上市时间表,上汽合资企业将在未来3年中迎来强劲的产品周期:上海通用将于2014年推出新科鲁兹/别克紧凑型SUV/雪佛兰小型SUV,于2015年推出新凯越/英朗/迈锐宝,于16年推出新君威/君越;上海大众则将于2014年推出A+级/新明锐,于2015年推出B级SUV/C级轿车/新途安/新速派,于2016年推出全新途观/新帕萨特。

　　潜在影响

　　1)我们将2013-16年上汽集团销量预测下调了1.6%-2.6%,以反映2013年销量弱于预期;2)我们认为产品结构将保持强劲,上海通用/上海大众将在未来3年中推出价格更高和更大的车型;3)我们将2013-16年每股盈利预测微调1%-4%。

　　估值

　　我们维持对该股的买入评级,并将基于市净率-净资产回报率的12个月目标价格调整至人民币18.41元(原为人民币18.00元),以计入每股盈利预测的调整。

　　我们最新的目标价格隐含40.5%的上行空间。

　　主要风险

　　合资企业销量/销售均价/利润率低于预期;自主品牌销量弱于预期;自主品牌对研发与品牌推广的投资高于预期。