草甘膦价格再抬头 概念股机会价值凸显

　　诺普信：业绩符合预期，渠道调整渐入佳境

　　类别：公司研究机构：长城证券有限责任公司研究员：凌学良，杨超，余嫄嫄日期：2014-02-26

　　投资建议

　　公司渠道战略调整渐入佳境，AK网络与CK网络协调发展。未来，随着公司与跨国公司的合作，以及产品的丰富，公司渠道价值有望得到充分体现，收入有望回到高速增长通道。小幅上调13年盈利预测，预计13-15年EPS分别为0.33元、0.54元和0.71元，当前股价对应的PE分别为27倍、16倍和12倍。看好公司战略调整带来的渠道价值提升，维持“强烈推荐”评级。

　　投资要点

　　事件：公司发布业绩快报，2013年实现营收17.12亿元，同比增长7.17%；实现营业利润为1.82亿元，同比增长63.30%；归属于上市公司股东的净利润为1.77亿元，同比增长36.86%；基本每股收益0.33元。

　　业绩符合预期：2013年公司实现营收17.12亿元，同比增长7.17%；归属上市公司股东净利润1.77亿元，同比增长36.86%。从单季度数据看，13年四季度实现营收1.91亿元，同比增长4.95%，归属上市公司股东的净利润为695万元，12年同期为亏损563万元。公司营收增长并不快，净利润的增长主要是由于渠道改善，提升人均绩效，降低费用所致。这验证了我们对公司渠道战略调整提升公司渠道价值的判断。

　　理顺渠道经营思路，提升经营效率：公司曾经一度强推AK渠道，为此招聘了许多销售人员。但是由于AK渠道跟CK渠道的冲突，公司陷入了一定的混乱，收入增长缓慢，费用增长导致盈利能力出现下降。12年以来，公司对渠道战略进行调整，重新强调CK渠道的重要性，并对CK经销商进行充分的支持，由此挽回了部分流失的经销商。目前，公司将AK作为CK的补充，重点在空白区域推进AK渠道，避免与CK的正面冲突。渠道战略上的转变，有效地提升了公司的经营效率和盈利能力。

　　产品战略调整有利于提升渠道价值：公司在10年和11年的时候，销售人员数量处于历史的顶部，但是净利润却出现了同比的下滑。除了AK和CK的冲突外，另一个原因是公司缺乏强有力的产品。以往公司一直局限于自有产品，闭门造车，但是现在，公司从战略的层面上强调特色药、大品种的培育以及代理强势品种。参考国际仿制药企业的发展历程，代理强势产品是仿制药企业收入增长的一大推动力。我们认为公司产品战略上进行调整，引入新产品，与跨国公司合作，渠道价值能够得到充分的体现，同时也能实现收入上的快速增长。

　　风险提示：特色药、大品种开发进展低于预期风险；与MAI等跨国公司合作失利风险。