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　　新纶科技:PM2.5口罩供不应求，对位芳纶打开成长空间

　　新纶科技 002341

　　研究机构：招商证券 分析师：武天祥，王建伟，张良勇 撰写日期：2014-03-11

　　洁净行业抗经济周期，具备消费属性；静电洁净本质是制造服务以及辅助配套，产品多为一次性的易耗品，客户需求是持续性的。而高端制造业对防尘洁净要求严格，一旦认证通过不轻易更换供应商。新纶科技作为国内行业龙头，客户多为全球500 强企业，苹果、三星供应链体系都有涉足。我们认为大客户优势以及消费品属性是新纶科技长期可持续增长的基本逻辑。

　　上游向功能材料、芳纶II 领域拓展。新纶科技基于原有的客户渠道，积极向上游延伸。常州科技园项目主打OCA 胶，高净化保护膜等光学功能材料，针对触屏相关的手机、平板等消费电子产品。另一大投入是与中蓝晨光共同研发对位芳纶，用于防弹服、国防军工领域。目前芳纶II 被美国杜邦和日本帝人所垄断，一旦国产化成功突破封锁将对军工、国防安全产生重要意义。

　　下游多市场拓展，民用PM2.5 口罩有望超预期。去年中报以来公司的毛利率一直向上攀升，主要原因是生物、制药、实验室等高端客户占比的提升。去年下半年实施收购的上海翰广在石油化工、实验室工程业务开展较好，且完成预定的利润目标。民用市场方面，新纶的PM2.5 口罩供不应求，其虑芯可防0.3um 的颗粒，其专业性是其它产品不可比拟的。去年民用口罩受制于产能贡献已有几千万收入，预计今年扩产后将有数倍的成长空间。

　　首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。新纶科技每年成长的确定性强，产业链垂直整合以及拓展民用市场的战略目标清晰。我们预计今年是公司的投入期，费用方面会有一定压力，15 年将有蜕变成长的趋势。预计14/15/16 年EPS0.43、0.80、1.25 元，考虑未来进入军工、民用等更大市场，首次给予“审慎推荐-A”的投资评级，目标价25 元。

　　风险提示:短期面临解禁，芳纶II 拓展不及预期、新项目建设的费用压力。