李克强提出铁腕治污加铁规治污 11股异军突起

　　富春环保:折旧政策调整可减税增利，看好公司环保业务扩张

　　富春环保 002479

　　研究机构：国海证券 分析师：谭倩 撰写日期：2013-12-24

　　事件:

　　公司公告将从2014 年1 月1 日起对公司现有固定资产折旧年限进行调整。具体调整为:专用、通用设备的折旧年限由现有的5~10 年统一调整为10~25 年；房屋建筑物及构筑物的折旧年限由现有20 年调整为20~40 年；电子、运输、其他设备由5~8 年调整为5~10 年。经测算，本会计估计变更预计减少2014 年的固定资产折旧费用8506.59 万元，增加2014 年净利润6815.06 万元。

　　点评:

　　本次会计估计变更调整有其合理性和必要性

　　公司近年来对所控机组主体设备进行了多次技术改造，同时定期对主要设备进行检修，提高了设备的使用性能，延长了固定资产的使用寿命。按照有关会计准则规定，公司根据固定资产的性质和使用情况对各类固定资产的预计使用年限进行重新确定。

　　调整后，公司的折旧年限符合同行业同类固定资产折旧年限平均水平，对固定资产折旧年限会计估计的变更，符合公司实际情况，能更公允的反映公司的财务状况和经营成果，提供更可靠、更准确的会计信息。

　　此次折旧政策调整从2014 年1 月1 日开始生效，不影响公司2013 年业绩，规避了为美化2013 年业绩的嫌疑，充分显示了公司调整折旧政策的客观性和严谨性。

　　折旧政策调整可减税增利

　　调整折旧政策后，公司近几年的财务指标相比调整前

　　会有所转好，但是不影响公司的实际经营情况。调整当年的每股收益、利润增长率会提高，不影响此后年度的收入和利润的增长率。

　　折旧的调整可以影响税金，从而影响资产使用寿命期内公司的整体利润水平。从节税的角度考虑，一般享受所得税率优惠的企业， 适度延长折旧年限， 减免期的折旧金额越少， 递延到以后年度的折旧金额越多，产生的可抵扣暂时性差异影响应纳税所得额的金额越多， 对企业整体盈利越有利。

　　根据浙江省相关部门文件，公司通过高新技术企业复审，自2012年度起三年内企业所得税减按15％的税率计缴。未来几年后公司能否持续获得税收优惠尚不能保证。因此公司延长折旧年限，在现有税收优惠政策之下，从资产使用寿命期来看是降低了整体应纳税金额，提升了资产使用寿命期内公司的整体利润水平。

　　公司为工业园区提供环保及公用事业整体配套服务，产业规模快速增长

　　公司为工业园区提供垃圾、污泥发电及热电联产循环经济等节能环保业务。公司采用热电联产的模式，以热定电，以销售蒸汽为主，再按照效益最大化的原则进行电力生产，具有更高的热效率，节能效益明显。同时，公司为产业园区提供污泥焚烧、垃圾焚烧处理等环保服务。

　　“内生式”扩张和“外延式”收购并行，产业规模快速增长。经过多次技改，公司富阳本部额定供热能力从 415 t/h(蒸吨/小时)增加到 710t/h，总装机容量 10.8万千瓦，日处理垃圾约 800 吨，污泥 2，035吨。2012 年 1 月，公司收购了衢州东港热电 51％的股权，实现首次异地收购；2013 年上半年，公司收购常州长新港热电 70％股权，实现首次跨省扩张。目前，公司所服务的三个产业园区仍在快速成长，公司将持续技术改造、扩建，现有三个产业园区内生式增长空间较大；公司的环保扩张另一战略是继续寻找优质的热电、垃圾焚烧企业，以实现“固废处理+热电联产”模式的异地复制，进而实现公司产业规模的迅速扩张。

　　受公司本部汽价下调影响，2013年下半年出现业绩短期低谷，但未来成长潜力巨大

　　2010年-2012年公司营业收入增长385％，年复合增长率56.70％；归属母公司净利润增长255％，年复合增长

　　率36.56％。2013年，受宏观经济环境影响，公司本部的下游造纸行业景气度持续低迷，公司本部主动下调了供热价格，以支持园区内造纸企业持续稳定的发展。因此，公司三、四季度利润大幅下降。我们预计，非正常的低价供热不可持续，明年本部汽价恢复性上调是大概率事件；同时，随着公司的技改和兼并收购项目的业绩释放，长期成长性看好。

　　给予“买入”评级 折旧政策的调整不会影响公司的基本面，我们认为短期影响公司盈利水平的蒸汽价格问题2014年将消除；公司将继续寻求异地复制“固废处理+热电联产”的循环经济模式；本部区域内的扩张和东港三期、新港二期扩建规划等助力公司环保产业规模迅速扩张。考虑此次会计估计变更的影响，暂不考虑公司新的并购行为，预计2013~2015年EPS分别为0.24元、0.42元和0.56元，对应2013年12月18日收盘价8.64元PE分别为36.5倍、21.0倍和15.6倍，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　公司本部蒸汽价格不能如期上调；东港热电或新港热电的蒸汽价格下调；并购或异地复制进度不达预期；扩建项目不能获批等。