券商评级：2000以下是空头陷阱 21股越跌越买

　　　　中电环保:业绩符合预期,稳定增长可持续

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：王恭哲 日期：2014-03-14

　　投资要点

　　业绩总结:2013年公司实现营业收入5.41亿元,同比增长48.33%;营业利润7,356万元,同比增长27.44%;归属母公司所有者净利润6,907万元,同比增长20.47%;每股收益0.53元,符合我们此前的预期。公司2013年度分配预案为每10股派现1.5元(含税),每10股转增3股。公司预计2014年一季度归属母公司所有者净利润同比增长10%-30%。

　　多项业务全面开花,收入实现大幅增长。公司主业包括工业水处理、市政污水处理、烟气治理、污泥处置四大板块,2013年收入大幅增长的主要原因是火电和核电项目交付进度加快、以及非电力行业及市政污水处理项目实施增加。分行业来看,工业水处理行业实现收入4.57亿元,同比增长50.94%,收入占比达到85%,依然是公司核心收入来源。此外,市政污水处理实现收入0.56亿元,同比增长5.54%,新拓展的烟气治理项目也开始实现部分收入318.69万元,毛利率为50.40%。

　　毛利率下滑及利息收入下降拉低净利润增速。公司净利润同比增长20.47%,低于收入增速,主要受两因素影响:1)综合毛利率同比小幅下滑0.59个百分点至28.29%(市政污水工程毛利率下滑7.37个百分点,至16.6%,工业水处理毛利率也有小幅下滑)。2)随着募投资金的使用,利息收入减少30%,财务费用率上升2.08个百分点至-1.73%。

　　在手订单充足,工业水处理仍为主要增长点。公司2013年新签中广核阳江核电5、6号机组凝结水、远东仪化石化有限公司除盐水等项目,合计新接订单7.38亿元,期末在手订单9.08亿元,其中,电力工业水处理5.97亿元、非电工业水处理0.83亿元、市政水处理市场1.48亿元。从公司的订单情况来看,主要还是来自于电力行业水处理领域,丰富的在手订单确保公司未来2-3年内业绩稳定增长。除电力行业水处理领域,公司向煤化工、石化等非电水处理领域及市政污水处理的拓展也值得期待。

　　烟气治理及污泥处理取得重大突破,将成为新的增长点。随着节能环保产业目前高速发展,公司正重点开拓烟气治理及污泥处理两个新领域。通过合资设立了中电科技,介入烟气治理领域,2013年公司承接的中煤蒙大新能源烟气脱硫除尘、中煤平朔烟气脱销、南京市污泥协同焚烧处置BOO 等项目,实现了在烟气治理和污泥处置等领域的重大突破。随着大气污染防治力度的加大及《水污染防治行动计划》对污泥处理的要求提高,相关市场需求将被激活,未来公司烟气治理及污泥处理领域的拓展值得期待。

　　盈利预测及评级:我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.68元、0.86元、1.07元,按照上一交易日收盘价22.94元计算,对应动态市盈率分别为34倍、27倍和21倍。公司工业水处理增势稳健,烟气治理和污泥处理等新领域稳步拓展,具有较大的潜在增长空间,维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示:竞争加剧导致毛利率下滑;新增订单低于预期;新领域拓展低于预期。