券商评级：2000以下是空头陷阱 21股越跌越买

　　　　承德露露:改革效果有望继续在14年体现

　　类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：陈徐姗 日期：2014-03-14

　　事件:

　　公司公布2013年报,全年实现销售26.33亿元,同比增长23.14%,归属于母公司净利润3.35亿元,同比增长50.13%,全年EPS0.83元。拟向全体股东每10股分红3.5元,送红股2.5股。

　　投资要点

　　四季度毛利率略低于预期,影响全年业绩公司全年业绩0.83元,略低于我们此前0.86元的盈利预测,原因分析主要是四季度公司毛利率偏低,单四季度毛利率36.1%,同比下降5.8个百分点,环比下降2.8个百分点。我们认为可能是公司13年后期销售政策变化,促销返点大多体现在成本上,影响毛利率所致,销售费用率同比下降近3个点。

　　改革效果有望继续在14年体现14年是公司的小年,春节相比13年少1周,基数又较高,但我们走访了解到,公司14年1季度销售顺利,有望实现增长,同时压货现象较13年缓解,2,3季度由于基数原因增速有望加快,14年全年有望实现季度增速环比提升的态势。最值得关注的是核桃露,13年渠道价格体系,品类产品结构调整顺利,有望成为公司14年销售利润弹性的亮点。

　　植物蛋白饮料优质标的公司是我国植物蛋白饮料知名民族品牌,单品畅销全国20余年,产品力优秀,近年来营销体系积极优化,效果明显。第二品类核桃露也在积极推进中。

　　自2011年开始,公司改革不断推进,提高销售激励,整合经销商,公司的销售蓄势待发,有望进入健康快速的增长轨道。

　　财务与估值

　　考虑到公司13年销售情况,调整14-16年销售收入预测为29.69,35.72,41.41亿元,同比增长12.8%,20.3%,15.9%,归属于母公司净利润分别为3.90,4.87,5.78亿元,同比增长16.9%,24.9%,18.7%。2014-2016年EPS预测分别为0.97,1.22,1.44元,DCF预测值27.28元。维持公司买入评级。

　　风险提示:销售不达预期,食品安全问题。