券商评级：2000以下是空头陷阱 21股越跌越买

　　　　维尔利:14年业务转型业绩迎拐点,收购杭能环保涉足沼气行业

　　类别：公司研究 机构：中国民族证券有限责任公司 研究员：李晶 日期：2014-03-14

　　2013年业绩大幅下滑57.5%,14年1季度净利同比-10%-20%。13年公司实现营收2.78亿元,同比下降21.5%,归属于上市公司股东的净利润2888万元,同比下降57.5%,每股收益0.18元,净资产收益率2.99%,为上市以来最低水平。公司拟每10股现金分红1元(含税)。14年1季度业绩快报:归属于上市公司股东的净利润为931 万元-1239 万元,同比变动幅度为-10%-20%。由于13年新签订单主要为下半年签订,因此在14年上半年业绩兑现较少。

　　12年订单减少,工程成本增加,拖累业绩下滑。012年度新签工程订单2亿元,同比减少2.6亿元或-57%,直接导致13年收入大降。环保工程业务成本上升,配套工程分包成本和能源消耗大幅增加,导致毛利率下降10个百分点至33%。 2013年订单大增,业务转型取得突破。13年新签订单8亿元,继续巩固渗滤液处理工程市场龙头地位,延伸业务至餐厨垃圾处理、城市固废处理BOT、水处理、土壤修复,转型至市场空间更大的固废及工业水处理领域,加大新业务研发投入,后续订单预计持续增长可期。

　　拟收购杭能环保100%股权,进入沼气工程市场。拟通过现金支付及非公开发行股份相结合的方式购买杭能环保100%股权,杭能环保主营业务是沼气工程总承包及沼气设备,定位于农业大中型沼气工程的开发,受益于农村资源回收及城市餐厨垃圾处理市场的增长。收购将与公司原有业务形成协同效应。

　　2014年迎来业绩拐点,业务转型带来新订单的持续增长。不考虑合并杭能环保,预计14-16年净利润达到0.90、1.07、1.25亿元,每股收益0.57、0.68、0.80元,对应14-16年PE为42、36、30倍。考虑2014年杭能环保并表,预计14-16年净利润达到1.3、1.57、1.85亿元,摊薄每股收益0.73、0.88、1.05元,对应14-16年PE为33、27、23倍。当前估值并不便宜,但考虑到转型后新订单增长或将超出预期,中期维持“买入”评级,短期注意大盘系统性风险。

　　风险提示:新增定单存在不确定性,在建项目进度慢于预期,杭能环保承诺业绩不能兑现。