券商评级：2000以下是空头陷阱 21股越跌越买

　　　　全聚德:走上“品牌+资本”运作模式快车道

　　类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：刘璐丹,李跃博 日期：2014-03-14

　　事件:

　　2013年,公司实现营业收入19.02亿元,同比下降2.13%;实现归属于上市公司股东的净利润1.10亿元,较上年减少4199万元,同比下降27.62%;归属于上市公司股东扣非净利润1.21亿元,较上年减少2639万元,同比下降17.88%;接待宾客730.55万人次,同比下降3.44%;人均消费同比下降2.22%,上座率同比下降4.14%。

　　实现每股收益0.39元,每10股派现金股利2.2元。

　　点评:

　　公司2012年营业收入19.02亿元,同比下降2.13%;其中Q3/Q4的单季收入增速分别为1.32%和2.19%,恢复增长势头确立。主要原因为:一是2013年上半年北京地区大规模爆发禽流感,公司主要菜品“北京烤鸭”受冲击明显,Q2单季度营收大幅下滑13.09%;二是国家严控“三公”消费,提倡节俭,整个餐饮行业都受到冲击;三是第四季度公司对新疆公司天山饭店进行资产重组;公司2013Q3/Q4单季度收入增速分别为1.32%和2.19%,恢复增长势头确立。

　　引入IDG、华住战略投资者和特劳特咨询定位公司,启动全聚德品牌战略定位,扩建食品业务产能。公司于2013年9月,启动非公开增发方案,引入IDG和华住两位战略投资者,增发会预计募集资金3.5亿元。聘请特劳特咨询定位公司进行品牌战略定位,聚焦“中华第一烤鸭店”,重整北京市场,开拓华东地区,特别是“长三角”市场。另外,扩建食品业务产能也在有序进行。

　　分业务看,餐饮业务营收占比74%,虽然一直稳中有降,但仍是主要收益来源,食品业务潜力巨大。餐饮业务和食品销售业务2013年营业收入占比分别为74%和24%,食品业务占比一直稳重有降,但是占比仍达3/4;餐饮业务和食品业务2013年营业收入同比增速分别为-5.64%和9.57%,食品业务在核心产品月饼受国家政策冲击明显以及受制于产能瓶颈的双重制约下,依然维持较高增长,显示出此业务潜力巨大。

　　聘请特劳特咨询定位公司,聚焦“宴请”市场。公司2013年餐饮业务营业收入同比下降-5.64%,是近年来首次出现同比下降的情况,主要系受禽流感和国家严控“三公”消费双重冲击,聚焦“家庭宴请、朋友宴请、商务宴请”业务,形成“宴请,就到全聚德”的品牌定位。1,构建清晰商业模式:未来将重整北京市场,开拓华东地区,特别是“长三角”市场;对业务,资金,连锁经营等方面进行调整,构建更加清晰的商业模式;2,调整菜品结构:集中研发了20道具有鲜明特色的“全聚德京味菜”,统一贯标,统一价格,统一销售;3,提升服务能力,探索O2O模式:成立顾客服务中心;上线在线服务平台,实现在线订餐、订座、食品销售,增强了销售渠道;客户关系管理系统(CRM)在各直营店上线。

　　餐饮业务净利润完全由母公司(北京地区门店)贡献,同比大幅增长9.6%显示品牌实力,餐饮业务同比下降主要系关闭新疆一家门店带来的一次性亏损。公司餐饮业务净利润主要由母公司贡献,即母公司净利润水平大于整个餐饮业务净利润水平。在全年形式如此严峻的情况下,母公司净利润水平仍然同比大幅增长9.6%,显示“全聚德”品牌在北京地区的品牌影响力。外地门店中,新疆门店出现大幅亏损,主要是关闭一家门店带来的一次性亏损;异地门店中,仅上海,无锡,杭州三家门店没有出现亏损。

　　“全聚德”品牌模式规范化后,将进行大规模扩张。2013年,公司新开全聚德品牌店10家,其中直营店2家,“三合一”模式和加盟店各4家。未来将参考《全聚德品牌开店模式》围绕“宴请”市场,拓展“全聚德”品牌正餐,2014年计划新开全聚德品牌店6-8家。

　　食品业务营收依然维持较快,生产瓶颈打开后空间广阔。2013年公司食品业务营业收入4.45亿元,同比增长9.57%,月饼单品实现发货额近7000万元。在食品业务在核心产品月饼受国家政策冲击明显以及受制于产能瓶颈的双重制约下,依然维持较高增速,截至2013年底,共有10家专卖店、58家专卖柜(含丰泽园专柜)。天猫全聚德官方旗舰店全年实现销售收入1323.7万元,同比增长17%。公司增发方案将扩大食品产能,产能瓶颈打开后,预计食品业务可恢复高增长。

　　三元金星净利率水平大幅提高,净利润增速高达46.21%。三元金星2013年营业收入和净利润增速分别为9.82%和46.21%,主要系公司加大营销力度,开拓销售渠道等举措,公司融资项目将为扩建三元金星产能,扩建完成后,三元金星业务将继续高速增长。

　　仿膳食品增速放缓,主要系月饼业务营收减少以及产能受限所致。仿膳食品2013年营业收入增速5.35%,净利润增速10.70%,增速低于以往,主要系公司月饼业务受到“八项禁令”影响,营业收入从去年9000万元下降至今年的7000万元,另外产能瓶颈问题亟待解决。

　　三项费用率控制良好:公司今年三项费用率总计43.98%,与去年42.38%基本持平,费用率小幅上涨主要系今年营业收入下降所致,其中,销售费用稍有增加,财务费用减少,管理费用基本维持。

　　公司未来业绩看点:

　　1,引入IDG和华住战略投资者,打造“品牌+资本”运作模式。公司于2013年9月启动非公开增发方案,引入IDG和华住两位战略投资者,增发会预计募集资金3.5亿元。公司打造“品牌+资本”运作模式,百年老店焕发青春。

　　2,聚焦“宴请”市场,大力发展“全聚德”品牌。聘请特劳特咨询定位公司进行品牌战略定位,聚焦“中华第一烤鸭店”,重整北京市场,开拓华东地区,特别是“长三角”市场。未来将参考《全聚德品牌开店模式》围绕“宴请”市场,拓展“全聚德”品牌正餐,2014年计划新开全聚德品牌店6-8家。

　　3,解决食品业务发展的产能瓶颈问题。公司收购了北京河善贞综合食品有限公司,其近2万平方米土地用以扩建三元金星以及仿膳食品产能,此两项业务为公司近年重点发展业务,且均受到产能瓶颈制约。此项目为公司融资项目,正在有序进站,预计2015年可释放产能,未来食品业务将持续高增长。

　　4,结合O2O新模式,着力营销,深化北京市场,打开目标市场。重视营销,未来IDG将派驻一位副总专门负责公司整体营销,成立顾客服务中心;上线在线服务平台,实现在线订餐、订座、食品销售,增强了销售渠道;客户关系管理系统(CRM)在各直营店上线。

　　盈利预测:根据以上分析,我们现预计2014-2016年公司EPS分别为0.49元、0.64元、0.84元。鉴于公司未来食品外销业务具备高成长性,多业态发展带来上市后的一次快速发展期,维持“增持”评级。

　　风险提示:

　　1,食品安全风险;

　　2,全聚德仿膳食品和全聚德三元金星扩建不能如期投产风险;

　　3,人工、原材料和房屋租金成本上涨超预期。