券商评级：抄底大军齐聚首 26股值得满仓布局

　　　　江铃汽车:全年业绩符合预期,继续看好

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：章诚 日期：2014-03-18

　　报告要点

　　事件描述

　　今日江铃汽车发布2013年年报,公司2013年实现营业收入208.9亿元,同比增长19.5%,实现归属母公司净利润16.98亿元,同比增长11.95%,全年EPS为1.97元;其中Q4单季度实现营收61.0亿元,同比增长29%,归属母公司净利润4.39亿元,同比增长28%,单季度EPS为0.51元。

　　事件评论

　　“轻卡+SUV+轻客”齐力发展,全年业绩符合预期。1)受益国四标准切换以及城市物流增长,轻卡全年增长16.6%,略超市场预期。公司轻卡定位符合城市物流带动下轻卡行业高端化趋势,保证了轻卡业务基本稳定发展。而国四切换之下公司轻卡产品优势将得以明显提升从而带动销量的判断得以验证。2)新驭胜产品竞争力提升明显,带动驭胜品牌SUV销量大幅增长70%,预计今年驭胜销量仍将高速增长。3)受益于城市轻物流发展+渠道优化,福特全顺保持高端轻客市场领先地位市占率小幅提升,同比增长18.6%。

　　2013Q4增收不增利的现象将逐步减缓,未来盈利能力将回升。公司四季度营收同比大幅增长的前提下,公司净利增速却不高主要有2点原因:计提费用增加(全顺厂搬迁闲置设备以及江铃重汽的存货(6500万左右)为一次性费用),研发费用的高费用化率(全年研发费用占销售额6%)。虽然公司2014年研发费用仍将维持高位,但公司销量的增长带来产能利用率的提升、减值压力的减弱、以及后续高毛利新产品的投放,公司盈利能力回升是大概率事件。

　　中周期看好公司发展,2014年难得的优良整车投资标的。1)国IV切换以及城市物流需求的推动之下,2014年公司轻卡业务将显著超预期,轻客业务将呈现良好的发展态势;2)汽车限购对于公司业务几无影响,仅有的SUV驭胜的市场也主要在于专业用途市场;3)2015年公司将迎来产品大年,SUV业务领域的重量级新车(福特Everest)以及全顺MPV(福特Tourneo)将带动公司业绩加速增长。

　　重申对于公司的“推荐”评级。预计公司2014-2016年EPS为2.37元、3.68元、5.19元,对应PE为9.64X、6.20X、4.40X。