券商评级：新赚钱主线崛起 25股或扛轮涨大旗

　　　　乐视网:业绩低于预期,终端货币化进行中,强力买入

　　类别：公司研究 机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：廖绪发,刘智景,方竹静 日期：2014-03-25

　　与预测不一致的方面

　　乐视网公布2013年业绩,收入/净利润分别增长102%/31%,净利润增速略低于我们此前预测的37%。2013年四季度收入/净利润分别同比增长了194%/18%。要点:(1) 广告业务收入人民币8.39亿元,同比大幅增长100%,进一步巩固了公司在网络视频市场上的领先地位。(2) 2013年终端业务实现收入6.88亿元(vs 3,800万元)。因为公司在2013年7月推出了超级电视,其收入主要集中在下半年(6.29亿元)。截至目前,公司已销售了30万/90万台超级电视/超清机,多个类别的月度销量排名第一位。(3) 终端业务的毛利率为0%,因为公司正通过“低价/精品”战略来迅速提高销量。公司预计2014年将售出100万台超级电视和100万台超清机,到2014年年底累计终端达到300万台。(4) 展望将来,乐视网表示将采用内生和外延结合的方式提升生态系统的竞争优势,力争2014年总收入达到人民币57亿元(同比增长140%),其中终端收入30亿元、广告收入15亿元。经营指标方面,公司的目标是日均VV 3.50亿(高于2013年的1.60亿),其中移动端VV 占比50%,TV 终端日均VV 达到5,500万。

　　投资影响

　　在2013年业绩公布后,我们将乐视网2014-2016年每股盈利预测下调4%-9%以反映终端业务利润率的下降。相应地,我们将基于PEG 的12个月目标价下调6%至人民币61.82元,目标倍数仍为1.25倍。但是,我们依然看好公司领先的“内容+平台+终端+应用”垂直一体化模式,认为公司将能够借此充分实现内容和用户的货币化。我们对该股的强力买入建议维持不变。主要风险:超级电视和机顶盒销售收入低于预期;广告收入低于预期。