券商评级：新赚钱主线崛起 25股或扛轮涨大旗

　　　　国电电力:燃料成本大幅下降,业绩实现稳健增长

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：侯鹏,彭全刚,何崟 日期：2014-03-25

　　2013年,公司电量稳健增长,燃料成本明显下降,实现归属净利润达62.79亿元,同比增长21.85%,扣非后同比增长达52.73%。公司专注电力主业,电源结构优良,装机增长空间广阔,煤价仍有下降空间,考虑到成长性和较高的股息率,我们维持“强烈推荐”的投资评级,目标价3.2元。

　　2013年实现每股收益0.364元,符合预期。按照安徽公司并表后口径追溯调整,2013年实现主营业务收入663亿元,同比增长7.04%,营业成本486亿元,同比下降1.00%,计提8.4亿元资产减值损失后,归属净利润62.79亿元,同比增长21.85%,扣非后58.57亿元,同比增长52.73%,折合每股收益为0.364元,符合预期。另外,公司拟每十股派1.30元(含税),对应税后分红收益约6.1%。

　　电量小幅增长,收入稳健提高。受益于用电需求和装机增长,公司2013年完成发电量1883.38亿千瓦时,上网电量1783.14亿千瓦时,分别同比增长8.96%和9.02%,电力业务收入增长8.26%;同时,公司热力、化工和煤炭业务收入均取得增长,共同推动了营业收入的增长。2014年,公司新投产的布连、宁东等机组将全年运行,风电等新能源项目也将持续投产,计划电量1916.98亿千瓦时,收入将实现稳健增长。

　　煤价明显下降,盈利能力提升。由于煤价下降和科学掺配,公司完成标煤单价561.74元/吨,同比降低98.56元/吨,燃料成本下降达27亿元,推升电力业务毛利率6.06个百分点,全年实现综合毛利率27%,同比提升约5个百分点。2014年,煤价仍有下降空间,公司盈利能力将维持高位。

　　装机持续增长,外延增长空间广阔。截至2013年底,公司控股装机达4083.03万千瓦,实现了较快增长,同时,公司取得核准项目容量505.9万千瓦,为后续装机增长奠定了坚实基础。根据规划,2015年末公司装机将突破6000万千瓦。另外,国电集团2010年4月承诺,力争用5年左右时间,将发电资产注入公司,目前集团装机是公司的3倍左右,预计大部分要在2年内注入,公司外延式增长空间广阔。

　　维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司14~15年EPS为0.40、0.45元,公司战略逐步转型,专注电力主业发展,大容量火电和清洁能源占比高,分红率达50%,目前股价对应PE不到6倍,明显低估,我们维持对公司的“强烈推荐-A”投资评级,目标价3.2元。

　　风险提示:煤炭价格大幅反弹,用电增速低于预期,发电小时下降。