火电龙头非经常性调结构 9大概念股价值解析

　　韶能股份:天然气业务加速推进,打造全国性清洁能源公司

　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：张晓霞 日期：2014-03-25

　　事件:

　　公司2014年3月23日晚发布公告:公司与云南正峰投资有限公司、深圳市恒泰华盛资产管理有限公司就共同开拓天然气业务达成共识,于2014年3月21日签订《关于共同设立云南清洁能源类合资公司之战略合作协议》。协议约定三方在云南设立清洁能源合资公司,通过收购兼并、新建等方式重点发展门站、汽车加气和工业供气等天然气项目。合资公司注册资本2000万元,公司以自有现金出资1020万元,占比51%,云南正峰占比 30%, 深圳恒泰占比 19%。

　　点评:

　　1、公司已正式将发展天然气等清洁能源列为未来发展战略。公司在2012年投资的韶关市金元燃气有限公司, 是韶关市唯一对接省天然气管网公司的燃气站建设运营主体。2013年半年报批露公司将重点发展天然气分布式能源站、天然气的开发利用等能源项目。2014年3月17日,公司对金元燃气增资,同时公告称经过近一年时间的综合调研和对比分析,董事会决定对公司未来的发展战略做出调整,增加了以清洁能源的投资、发展为主要方向,重点发展天然气和生物质能产业,继续优化非电产业结构。

　　2、天然气业务将加速推进,公司由区域性能源提供商转为全国性能源提供和服务商。1)本次公告对外投资设立的合资公司是公司西南天然气业务开发的平台,将通过收购兼并、新建等方式重点发展门站、汽车加气和工业供气等天然气项目。设立平台型合资公司,为公司西南天然气业务的快速推进创造了良好条件;2)公司首次将业务范围突破韶关市周边区域,同时可预计未来这种“与战略伙伴合作构建平台型合资公司”的模式将向其他省份复制,对公司未来天然气业务的发展将会产生深远的影响,公司由区域性能源提供商转变为全国性的能源提供和服务商。

　　3、公司经营性现金流充裕,多元化融资方式为新业务的拓展提供资金保障。1)2013年3季报显示,公司资产负债率为52.5%,账面现金有3.54亿元,经营性净现金流为6.87亿;2)2014年3月17日,公司董事会同意向银行申请1.9亿元的并购贷款;3)公司注册发行不超过人民币7亿元中期票据的议案最近已获得董事会和股东大会通过,募集资金用途可用于投资符合公司发展需要的项目;4)公司可以针对新投资项目或并购活动进行股权再融资。公司当前主业水电业务经营稳健,充裕的经营性现金净流入和通过银行贷款、发行中票、股权再融资等多元化融资方式为公司新业务的拓展提供了坚实的资金保障。

　　4、生物质发电项目投产,电价上调和收购下属最大水电厂35%股权可保证2014年业绩继续高增长。公司预计2013年归属母公司净利润约2.1亿元,较2012年增长50%以上。2013年4月1日和10月1日部份水电价格上调在2014年全年执行新水价,2013年底公司收购子公司大洑潭水电站(装机容量20万千瓦)35%的股权,和生物质发电项目的投产将共同促进公司2014年业绩保持快速增长。

　　维持“买入”评级。公司水电业务经营稳健,部份水电项目仍有提价空间;天然气业务加速推进,公司由区域性能源提供商转为全国性能源提供和服务商;子公司宏大齿轮预计于2014上在新三板挂牌。暂不考虑未来可能的并购和股权再融资摊薄,预计公司2013-2015年EPS为0.20 /0.28 /0.36元,对应21日收盘价4.67元PE为23 /16 /13倍,维持“买入”评级。

　　风险提示 公司水电业务所在区域来水不足;生物质发电项目盈利不达预期;天然气业务推进速度低于预期;子公司亏损扩大等。