火电龙头非经常性调结构 9大概念股价值解析

　　火电板块9大概念股价值解析

　　个股点评：

　　华能国际:龙头地位不改,配置价值突出

　　类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：程鹏 日期：2014-03-20

　　投资要点:

　　扣非后净利润同比增长99%。2013年,公司实现营业收入1338.33亿元,同比减少0.1%,归属于上市公司股东净利润达到105.20亿元,同比增长79.26%,扣非后净利润同比增长99.32%,每股收益0.75元,与此前的业绩预告基本一致,低于我们和市场的预期,低于预期的主要因素是资产减值和资产处置损失的超预期。

　　资产减值与资产处置损失大增。2013年,公司计提资产减值损失14.56亿元,远高于历史水平,其中包括大士能源、罗源湾港、青岛港、恩施水电和海运公司商誉减值9.78亿元,随着部分资产商誉已减值完,预计未来资产减值损失的规模将回到之前的水平。2013年,公司营业外支出11.48亿元,比2012年增加了7.6亿元,主要来自于伴随着技改维修带来的非流动资产处置损失,预计随后几年将快速回落。

　　燃料成本与财务费用下降推动业绩上行。由于2013年动力煤价格的持续下跌以及公司供煤结构的改善,2013年,公司境内电厂售电单位燃料成本218.59元/兆瓦时,同比下降12.5%,推升公司毛利率上升至23.1%。但由于2013年四季度上网电价下调以及今年到来的煤电联动,未来毛利率将有所回落。费用方面,公司2013年财务费用75.23亿元,同比大幅下降13亿元,除了利率下降的贡献,资产负债率下降3.2个百分点也是重要原因。公司投资高峰已过,财务费用继续下降的趋势有望延续。

　　装机稳步增长,龙头地位不改。截至2013年底,公司可控发电装机容量达到6679.5万千瓦,同比增长6.4%,带动公司境内发电量同比增长4.98%,其中煤电新增装机307.2万千瓦,均为百万千瓦级超超临界机组,境内火电机组平均利用小时5089小时,比全国平均77小时,公司火电资产无论是量还是质均处于行业领先地位。根据公司规划,2015年公司装机容量将达到8000万千瓦,考虑到资产注入的因素,这一目标实现难度不大。

　　评级:增持。公司作为火电龙头,资产优质,增长稳健,行业龙头地位稳固。假设电价在2014年年中下调0.01元/千瓦时,煤价保持2013年水平,预计公司2014-2016年EPS 分别为0.76元、0.76元、0.78元,当前股价对应2014年动态PE 仅为6.33倍,同时也在破净边缘,具有较高的安全边际,配置价值突出,维持对公司的“增持” 评级,合理价格区间为5.0-6.0元。

　　风险提示:煤电联动电价降幅超预期;市场煤价大幅反弹;环保压力增加公司成本。