火电龙头非经常性调结构 9大概念股价值解析

　　大唐发电:克旗煤制气项目投产仅月余即停产检修

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：徐颖真,郁威 日期：2014-03-25

　　克旗煤制气项目临时停产检修。

　　根据中国化工报报道,大唐克旗煤制气项目自今年1 月起便因气化炉内壁腐蚀问题停产检修。该报道同时提到了同样使用鲁奇技术的新疆广汇煤化工项目,该项目也曾遭遇类似的气化炉内壁腐蚀问题。报道引用合肥通用机械研究院特种设备检验站站长艾志斌的评论,称广汇项目的腐蚀是由于煤灰在高温下卤化产生氯离子所致。

　　公司尚未公开披露项目停产情况。

　　我们尚无法估算克旗项目发生腐蚀的原因及量化影响。根据我们和管理层的沟通,目前问题已基本解决并将于本周复产,公司将在周三召开的2013 年业绩发布会上披露具体情况。我们认为此事故可能迫使公司采用更高质量的煤或设法提升入炉煤质,从而增加煤炭使用成本、增加资本开支和维修费用。

　　当前股价应未包含煤化工和煤制气项目估值。

　　我们看好公司的发电业务而非非电业务,我们认为市场对电价调整预期过度反应,但忽略了煤价走低的利好,因此公司股价仍有上行空间。就非电业务而言,我们认为目前公司的估值并未包含其价值,因此煤制气事故对股价的影响应有限。但同时,在克旗项目持续稳定运行前,我们对其仍有疑虑。

　　估值:维持目标价5.80 元和“买入”评级。

　　我们维持2013-15 年盈利预测0.31/0.43/0.47 元,基于DCF 估值方法并假设WACC 为6.6%,得到目标价5.80 元。