生产性服务业发展新政将出台 环保股迎来契机

　　瀚蓝环境:从独踞一方到布局全国

　　类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：程鹏 日期：2014-03-03

　　从单一供水向供水、污水、固废、燃气综合环境服务发展。公司原仅从事供水业务,目前业务领域涵盖自来水供应、污水、固废、燃气供应。2009-2012年营业收入、营业利润复合增速均为24%,公司营业收入、营业利润基本保持稳步增长的态势,其中固废处理业务贡献了近两年的主要营业收入与营业利润的增量。

　　“南海模式”已成为市政固废处理的标杆。公司建设的南海固废处理环保产业园拥有完整的市政固废处理产业链,包括垃圾压缩转运站的垃圾中转系统、生活垃圾焚烧发电项目、污泥处理项目、餐厨垃圾处理项目及包括渗滤液和灰渣处理等末端处理系统,从源头到终端集中解决垃圾围城问题。我们认为2013-2014 年公司受限于垃圾焚烧产能规模没有增加,在南海地区的垃圾焚烧发电业务增长幅度有限,但随着2015 年一厂扩建项目的建成投产,公司垃圾焚烧业务对业绩贡献将有较大增长。

　　收购创冠(中国),“南海模式”复制具备条件。公司拟以发行股份和现金方式收购创冠(中国)100%股权,目前收购方案尚须股东大会和证监会通过。 创冠(中国)是国内市政固废处理行业的龙头企业之一,目前拥有福建、湖北、河北、辽宁等地共10个垃圾焚烧发电厂项目,总规模11,350吨/日,包含7个已建成项目和3个在建项目。若公司成功收购创冠,则处理能力(已建和拟建)将接近1.5 万吨,业务布局将拓展到全国,竞争力大幅提升,成为垃圾焚烧行业的第一梯队。

　　公司评级:买入。公司南海固废处理环保产业园已形成完整的市政固废处理能力,成为业内标杆,具备在全国其它城市复制推广的意义。公司完成对创冠(中国)收购后,将步入垃圾焚烧领域的第一梯队,业务领域也将拓展到全国,打破了公司发展的区域限制,有利于实现区域集约一体化的固废处理“南海模式”的异地复制。我们认为此次资产重组显示了公司突破区域发展瓶颈的决心,南海模式的成功经验将加强公司布局全国的能力,摆脱区域束缚。考虑到资产重组和增发摊薄影响,我们预计公司13-15年EPS分别为0.42、0.49、0.63元,同时我们认为南海燃气、创冠(中国)盈利承诺偏保守,未来业绩超预期的可能性较大。目前环保行业2014年平均PE为32.31倍,高于公司目前的PE水平,公司估值具备20%-50%的提升空间,因此我们给予公司“买入”评级,合理价格区间为15-18元。

　　风险提示:资产收购失败