生产性服务业发展新政将出台 环保股迎来契机

　　东江环保:长远眼光看待在渊潜龙

　　类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：程鹏 日期：2014-02-24

　　投资要点:

　　业务结构调整,抵御金属价格下降影响。公司通过研发高附加值产品、提高无害化处理业务占比来平衡资源化业务盈利下降。公司高附加值产品的生产包括电镀级硫酸铜和氧化铜,预计2014年上半年正式头产。新产品价格可以提高20%左右。近年,公司已逐渐通过提高无害化处理业务占比来平衡资源化产品价格下跌对公司盈利能力的影响,无害化处理业务扩大有利于维持公司盈利能力的稳定。

　　2013-2014年产能增长有限,长期成长具备坚实基础。2013年底,公司固废处理能力达到42.9万吨/年(不含水淬渣),在建及收购项目预计将新增产能87万吨,是目前产能规模的2倍,预计新增产能将于2015-2017年集中释放,而2014年仅新增德达、清远东江7万吨产能。公司在建危废项目顺利实施将使公司具备较高的内生增长。

　　公司具备成为危废处理行业龙头企业潜质。危废处理行业在我国属于新兴行业,市场参与者众多,但整体规模和生产能力偏小,具有核心竞争力的企业较少。公司是国内规模较大、资质较全和业务覆盖范围较广的综合性危废处理服务商。我们认为无论从产能规模还是业务结构、布局来看,公司都是危废处理行业龙头企业,未来几年危废处理行业将迎来超常规发展,优势企业将获得更具优势的竞争地位,充足的资金也将增加公司对外并购扩张的可能性,公司在建项目较多,产能释放将得到坚实保障,成长性显著。

　　公司评级:增持。随着环保监管政策的逐步加强,危废处理率偏低的局面有望改变,而行业产能规模由于资质限制难以在短期内显著增加,行业产能利用率将逐步提升,行业发展面临机遇。虽然,公司收购广州绿由未果,但外延式扩展的脚步不会停止。凭借在建项目的逐步投产,公司将成为危废处理行业龙头企业,短期的业绩低迷不能掩盖其长期的成长性。在经历了2013-2014年的业绩低迷期后,公司将重新迎来业绩的高增长,2015-2017年,年均净利润增速将超过30%,同时,外延式扩张仍将给我们带来惊喜。我们维持公司“增持”评级,公司合理价格区间40-45元。

　　风险提示:新的竞争者涌入,导致公司毛利率水平持续下降;在建项目实施进度低于预期