周五展望：重点布局十大板块优质股(名单)

　　染料行业跟踪报告之五：印染盈利新高，染料有继续提价空间，继续推荐产业链完整的两大龙头

　　类别：行业研究机构：申银万国证券股份有限公司

　　3月25日晚，航民股份公布了2013年年报，数据极其靓丽，说明印染行业并未收到染料提价影响，染料有继续提价空间。

　　13Q4单季度公司关键财务指标全部创历史新高，其中：综合毛利率38.37%(次高为11Q4的27.32%，13Q3为24.65%，12Q4为22.51%)，净利润率27.17%(13Q3为13.25%，12Q4为15.47%)，单季度ROE9.17%(13Q3为4.43%，12Q4为5.40%)，单季度EPS0.29元。13年收入29.3亿元(+15%)，净利润4.1亿元(+46%)，经营性现金流4.8亿元(+16%)，EPS0.65元，ROE21.10%。

　　航民股份近年来毛利率持续攀升、尤其13Q4大幅创新高，提升来自两点：1，印染龙头亦在享受环保红利。由于印染行业废水污染大，耗能大，环保收紧后对业内环保、能耗不达标的小企业生产造成严重影响(具体见申万化工《染料行业跟踪报告》2013/7/8)，订单转移至环保到位的中大型企业，中大型厂议价能力大幅增强。由于印染行业季节性明显(Q2最旺，其次Q4、Q3、Q1)，季度同比更能显示真实情况，公司13Q4收入同比+14%，是近三年来增速最快的一年。

　　2，受益低价库存与技改。印染成本中动力蒸汽(航民使用煤炭，江浙小锅炉13年被要求全面煤改气)成本占25-30%，染料及印染助剂各占10-15%。

　　染料、煤炭、印染费三者13Q4集体向上共振时，航民股份低价库存受益。

　　另外航民股份数个车间技改对降低成本亦有正面作用。

　　总体看，航民股份13年年报再次验证了我们自12年9月以来的观点——下游对染料提价的转嫁力和承受力极强。

　　供给端，市场最关注其他染料企业潜在扩产冲击，我们再次强调，该着眼点有偏差，产业链配套才是现在与未来的主要利润来源。以活性染料核心原材料H酸为例(原来占活性成本30%，目前已超过40%)，价格从13年初的3万多元/吨一路攀升至13年底的8万元/吨，近期持续暴涨至15万元/吨，核心原因在于国内H酸企业集体开工不正常，其中：闰土股份江苏明盛2万吨/年，自用：外销=1：2，近期硫酸装置大修2个月，库存充足；浙江龙盛内蒙明盛1万吨/年，目前负荷超过50%并持续提升，月需800吨，库存充足；传化股份参股的锦鸡月产200吨，月需600吨；杭州吉华2万吨/年停产(外销为主)；湖北楚原3万吨/年停产(外销为主)。活性染料价格从1.8万元/吨暴涨至超过4万元/吨，但利润大部分被H酸生产企业占有。

　　龙头企业产业链布局仍在持续加强，影响力持续攀升。单纯扩产染料，原材料明显将受制于人。配套上原材料则易陷入尴尬境地——原材料品种多，且单套装置规模太小则无规模效应且需治理好环保，经济和技术上堪忧；装置太大无法保证销量。

　　继续推荐产业链完整的两大龙头浙江龙盛、闰土股份。预计浙江龙盛13-14年EPS分别为0.86元、1.55元，闰土股份13-14年EPS分别至1.08元、1.95元，并均存持续上调空间。同时建议关注环保背景下盈利创新高的航民股份。