国企改革意见已递交国务院 6概念股望脱颖而出

　　上海医药：潜力有望兑现

　　研究机构： 中金公司日期：3月10日

　　投资建议

　　研报上调上海医药(601607.SH，2607.HK)的目标价，将H 股目标价从17.5 元上调至22.5 元(幅度为28%)，给出A 股目标价16.5元，维持“审慎推荐”评级。公司工业聚焦重点品种，商业积极调整结构，管理有望改善，估值具备提升空间，建议积极配臵。

　　理由

　　医药工业聚焦重点品种。公司拥有9 个独家大品种和8 个国家保密中药产品。2013 年前三季度销售额超过7500 万的品种共有21个，重点品种从去年的58 个提升至64 个。公司已在集团层面成立营销中心，对重点品种实施“一品一策”战略。例如子公司厦门中药厂的八宝丹是国内8 个允许使用天然麝香的产品之一，公司计划进行二次开发，12 年销售额不到8000 万，提升空间大，预期未来三年年增速不低于50%。此外，心血管类的丹参酮IIA、参麦注射液、瓜蒌皮，消化道类的胃复春等均是潜力品种。

　　医药商业调整业务结构。2013 年受年初药品降价、反商业贿赂、取消药品加成等政策影响，医院账期普遍拉长。公司商业分销的毛利率至三季度企稳，预计四季度毛利率将维持在6.2%的水平。

　　2014 年将是招标大年，毛利率压力仍在。但公司作为商业龙头，有望通过业务结构的调整和两项费用率的控制维持净利率稳定。

　　研发和并购双管齐下。抗肿瘤类药CD20 单抗，已经申报临床批文。2013 年，公司完成了东英药业的百日整合计划和山东平原制药厂的收购，加强医药工业业务；对上海医药分销控股、外高桥医药分销中心进行增资，加强医药分销业务；增持了众协药业股权以拓展DTP 业务，收购中国国际医药以拓展香港和国际业务。

　　国企改革提升估值。上海是国企改革的先行者，国企监管权力有望进一步下放，公司也正在研究中长期激励机制。国企改革有望带来管理体制的改善，估值具备提升空间。

　　盈利预测与估值

　　研报下调2013/2014EPS 预期至0.84/0.94 元(幅度为2%和5%)，给出2015EPS 预期1.04 元，同比增长10%/12%/11%，对应P/E为17X/15X/14X.

　　风险

　　医院回款账期进一步延长，工业营销改革进展不及预期。