国企改革意见已递交国务院 6概念股望脱颖而出

　　光明乳业：光明荷斯坦牧业拟引入战略投资者拉开上游奶源建设大幕

　　研究机构：中银国际日期：2月18日

　　事件：

　　光明乳业(600597.CH/人民币18.99，买入)发布公告，公司董事会审议通过《关于控股子公司上海光明荷斯坦牧业有限公司拟引进战略投资者的议案》。董事会授权管理层与上海光明荷斯坦牧业有限公司(以下简称“荷斯坦牧业”)、RRJ Capital(以下简称“RRJ”)商订原则性框架协议。

　　光明乳业目前持有子公司荷斯坦牧业80%股权，光明食品集团下属企业持有剩余20%股份。RRJ 增资前，光明乳业将受让光明食品集团下属企业持有的20%股权，进而持有荷斯坦牧业100%的股权。在持有荷斯坦牧业100%股权的基础上，光明乳业将持有的武汉光明生态示范奶牛场有限公司100%的股权、富裕光明生态示范奶牛养殖有限公司100%的股权、德州光明生态示范奶牛场有限公司100%的股权以及上海奶牛育种中心有限公司51%的股权按不低于评估值的价格注入荷斯坦牧业。

　　RRJ 拟以等值15.25 亿人民币美元现金进行增资，增资完成后持股比例为45%，光明乳业持股55%，增资资金将用于荷斯坦牧业投资牧场建设、经营牧场及相关业务。

　　简评：

　　一、上游奶源建设属于重资产运作，借助外力是最佳选择，符合股东利益最大化。2008 年三聚氰胺事件以前，我国乳制品加工行业整体上轻视上游建设。

　　2008 年三聚氰胺以后，奶源建设在乳业发展的中长期重要性严重凸显，中大型乳品加工企业不约而同加强上游奶源布局，采取了合作、自建、参股控股等多种形式。上游奶源建设是复杂的系统运作，也是重资产运作，牧场在奶牛群结构达到优化之前，会给公司带来一定的财务负担。因此借助外力进行共同建设，分担投入和风险是乳企的理性最佳选择之一。

　　二、公司借引入战略投资者契机，整合梳理了公司现有全部奶牛场和其他牧场相关业务，明晰了以荷斯坦牧业为主体的上游建设和管控平台。未来不排除该平台的进一步资产证券化，带来巨大的资产增值，对上市公司市值贡献非常可观。国内奶业上游的生产组织形式正在发生变化，规模化养殖正在成为主流，规模牧场对下游议价能力逐步加强。从乳业发展的中长期趋势来看，研报认为乳业价值链的利益分配将持续调整，上游的分配比例将提高，也即意味着上游的战略资源属性得到溢价，盈利能力将得到提升。目前上游养殖类上市公司已经具有相当规模，有相对明确的估值参考。战略投资者的进入必然考虑到退出，这其中给予市场想象空间。