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　　　　宇通客车:业绩超预期,买入正当时

　　宇通客车 600066

　　研究机构：国金证券 分析师：吴文钊 撰写日期：2014-03-27

　　业绩简评

　　宇通客车13 年实现营收220.94 亿元,同比增11.79%;实现归属净利润18.23 亿元,同比增长17.61%,对应EPS 1.43 元,超出市场预期。

　　经营分析

　　公司业绩超预期,资产减值损失大幅冲回是主因。公司13 年净利润为18.23 亿元,超出市场普遍预测,主要是资产减值损失的大幅冲回所致。公司第四季度冲回资产减值损失达约1.44 亿元,主要是公司收回此前土地应收款,冲回了相应的坏账准备。另一方面,四季度为传统销售旺季,公司13 年第四季度销量为1.95 万辆,而前三季度总销量仅约3.65 万辆,且第四季度公司大客(单车均价和毛利率高)销量占比达约48.6%,明显高于前三季度的44.0%,由此公司第四季度贡献了较多业绩。

　　盈利能力环比大幅提升。公司13 年第四季度毛利率为21.5%,相比第三季度大幅提升3.5 个百分点。公司毛利率环比提升,一方面是公司四季度客车销量明显好于第三季度;另一方面,第四季度受新能源客车政策出台影响,公司新能源客车销量快速回升(单车均价和毛利率高于传统客车),盈利能力也得以回升。

　　13 年整体销量增速平稳,公交增速和份额提升均较突出。公司13 年客车总销量约5.61 万辆,同比增长8.5%,总市场份额为22.1%,同比增加1.8个百分点。其中,座位客车销量2.94 万辆,同比下降3.0%,份额提升1个百分点至20.7%;公交客车销量约1.87 万辆,同比增长32.0%,份额达23.3%,同比大幅提升5.6 个百分点;校车销量为7229 辆,同比下降7.9%,份额为23.0%;新能源客车销量为3897 辆,同比增长117.6%。

　　新能源客车将贡献显著增量,14 年业绩有望继续较快增长。我们认为,随着新能源客车政策的出台,尽管补贴额度下调但推广范围将显著扩大,今年新能源客车有望大规模放量。根据我们统计,今年全国将推广新能源客车2-3 万辆,公司有望占据全国40%左右的份额。我们预计公司今年新能源汽车销量将达约8000 辆,由此将贡献显著增量。预计今年总销量达约6.2 万辆,同比增长11.0%。随着销量的快速增长和公司销量结构的继续提升,公司今年业绩有望继续较快增长。

　　一季度可能是今年业绩低点,后续有望逐季提升。公司14 年1-2 月客车总销量为6469 辆,同比下降9.4%,我们预计14 年一季度公司销量可能基本持平,但收入及盈利可能小幅下滑。我们认为,一季度可能是公司今年业绩低点,二季度为销售旺季,加之新能源客车将逐渐放量,公司业绩将快速回升,全年销量和业绩也有望逐季提升。

　　盈利调整

　　我们上调盈利预测,预计公司14-16 年实现净利润21.1、23.6、25.8 亿元,同比分别增长16.3%、11.2%和9.2%,对应EPS 分别为1.66、1.85和2.02 元。

　　投资建议:

　　公司仍然是商用车板块业绩增长最为确定的绩优公司,新能源业务不仅技术领先且能贡献相当业绩。我们认为,今年开始新能源客车有望显著放量,公司将显著受益,由此也将带动公司未来销量和业绩的继续较快增长。此外,公司今年将注入零部件资产,公司业绩有望进一步增厚。公司当前估值对应14 年仅约9.3 倍PE,有较大提升空间,我们维持公司“买入”评级,当前价位可坚定买入,目标价20-25 元!