下周重点布局十大板块优质股

　　染料行业跟踪报告之五:印染盈利新高,染料有继续提价空间,继续推荐产业链完整的两大龙头

　　类别：行业研究 机构：申银万国证券股份有限公司

　　3月25日晚,航民股份公布了2013年年报,数据极其靓丽,说明印染行业并未收到染料提价影响,染料有继续提价空间。

　　13Q4单季度公司关键财务指标全部创历史新高,其中:综合毛利率38.37%(次高为11Q4的27.32%,13Q3为24.65%,12Q4为22.51%),净利润率27.17%(13Q3为13.25%,12Q4为15.47%),单季度ROE9.17%(13Q3为4.43%,12Q4为5.40%),单季度EPS0.29元。13年收入29.3亿元(+15%),净利润4.1亿元(+46%),经营性现金流4.8亿元(+16%),EPS0.65元,ROE21.10%。

　　航民股份近年来毛利率持续攀升、尤其13Q4大幅创新高,提升来自两点:1,印染龙头亦在享受环保红利。由于印染行业废水污染大,耗能大,环保收紧后对业内环保、能耗不达标的小企业生产造成严重影响(具体见申万化工《染料行业跟踪报告》2013/7/8),订单转移至环保到位的中大型企业,中大型厂议价能力大幅增强。由于印染行业季节性明显(Q2最旺,其次Q4、Q3、Q1),季度同比更能显示真实情况,公司13Q4收入同比+14%,是近三年来增速最快的一年。

　　2,受益低价库存与技改。印染成本中动力蒸汽(航民使用煤炭,江浙小锅炉13年被要求全面煤改气)成本占25-30%,染料及印染助剂各占10-15%。

　　染料、煤炭、印染费三者13Q4集体向上共振时,航民股份低价库存受益。

　　另外航民股份数个车间技改对降低成本亦有正面作用。

　　总体看,航民股份13年年报再次验证了我们自12年9月以来的观点——下游对染料提价的转嫁力和承受力极强。

　　供给端,市场最关注其他染料企业潜在扩产冲击,我们再次强调,该着眼点有偏差,产业链配套才是现在与未来的主要利润来源。以活性染料核心原材料H酸为例(原来占活性成本30%,目前已超过40%),价格从13年初的3万多元/吨一路攀升至13年底的8万元/吨,近期持续暴涨至15万元/吨,核心原因在于国内H酸企业集体开工不正常,其中:闰土股份江苏明盛2万吨/年,自用:外销=1:2,近期硫酸装置大修2个月,库存充足;浙江龙盛内蒙明盛1万吨/年,目前负荷超过50%并持续提升,月需800吨,库存充足;传化股份参股的锦鸡月产200吨,月需600吨;杭州吉华2万吨/年停产(外销为主);湖北楚原3万吨/年停产(外销为主)。活性染料价格从1.8万元/吨暴涨至超过4万元/吨,但利润大部分被H酸生产企业占有。

　　龙头企业产业链布局仍在持续加强,影响力持续攀升。单纯扩产染料,原材料明显将受制于人。配套上原材料则易陷入尴尬境地——原材料品种多,且单套装置规模太小则无规模效应且需治理好环保,经济和技术上堪忧;装置太大无法保证销量。

　　继续推荐产业链完整的两大龙头浙江龙盛、闰土股份。预计浙江龙盛13-14年EPS分别为0.86元、1.55元,闰土股份13-14年EPS分别至1.08元、1.95元,并均存持续上调空间。同时建议关注环保背景下盈利创新高的航民股份。