多路径探索国资改革 市场已催生局部热点(附股)

　　业绩低于预期，但未来影视剧储备丰富，推荐买入

　　与预测不一致的方面

　　光线传媒公布了2013 年业绩，收入同比下滑12.5%，净利润同比上升5.7%，低于我们此前对净利润增长37%的预测。四季度收入/净利润分别同比下滑57%/49%，而2013年一至三季度收入/净利润则同比上升29%/75%。公司还提出利润分配预案，拟每10 股派发现金红利1.0 元，并以资本公积金向全体股东每10股转增10股。要点： 2013年电影业务收入下滑14.5%，毛利率42.6%(小幅下滑1.13个百分点)。光线传媒全年共发行9部电影，总票房达人民币23亿元(同比增长46%)，占国产片总票房收入的19%，进一步巩固了其行业领先地位。为了进一步提升竞争力，公司计划每年制作5-6部中到大型电影，并发行15-20部电影。 电视剧业务收入同比增长13.3%，毛利率达到67.6%的历史峰值(同比上升21.7个百分点)，主要得益于光线传媒积极地与一流电视剧公司合作，制作优质电视剧项目。 电视节目制作及广告业务收入同比下滑14.5%，主因地方电视台的广告收入下降，尽管部分被卫视电视台的节目制作收入所抵消。公司预计将于2014年制作10套电视节目，其中8套将在卫视台播出。 公司预计2014年一季度净利润将下滑65%-80% ，主要是2013年一季度的高基数效应所致。

　　投资影响

　　我们将2014-16 年每股盈利预测下调15%-21%，以反映公司电视节目/广告收入增长的放缓。我们相应地将基于PEG的12 个月目标价格下调9%至人民币49.23 元(PEG 倍数保持1.31倍不变，2014-16年每股盈利年均复合增长率预测从33%调整至38%)。由于公司未来影视剧储备丰富且目标价格隐含21%的上行空间，我们维持对该股的买入评级。主要风险：广告/电影收入低于预期。

　　(北京高华 廖绪发，刘智景，方竹静)