多路径探索国资改革 市场已催生局部热点(附股)

　　潞安环能：2013年业绩符合预期，维持买入评级

　　与预测不一致的方面

　　潞安环能公布2013 年报，全年实现营业收入人民币192.0 亿元，同比下降4.3%；实现归属于股东净利润15.29 亿元，同比下降40.4%；每股收益为0.66元，符合我们和万得市场一致预期(均为0.70 元)。

　　投资影响

　　2013 年公司本部经营状况比较稳定。2013 年公司的原煤产量超过3，700 万吨，同比增长11%；主力煤矿的单位成本下降33.55 元/吨；母公司的净利润为25.98亿元，同比下降11.8%。整合煤矿的亏损以及有效所得税率的上升拖累公司业绩。2013 年公司合并报表的净利润为11.66 亿元，比母公司报表的25.98 亿元低14.32 亿元。这部分亏损主要是由于整合煤矿依然处于建设期所产生的管理费用、财务费用等导致。同时这些整合煤矿大多数成立了子公司，导致有效税率从31.8%上升到2013 年的40.2%。2014 年整合煤矿逐步投产应会降低子公司的亏损额。目前主要整合煤矿的产能和建设进度如下：黑龙(120 万吨)99.83%，伊田(120 万吨)86.46%，温庄(120 万吨)64.4%，黑龙关(90 万吨)66.5%，隰东(60 万吨)70.8%，常兴(90 万吨)99.6%，后堡(45 万吨)99.5%。我们下调目标价，维持买入评级。根据2013 年情况，我们将2014～2016 年公司的有效所得税率预期从25%上调为32%，将每股盈利预测下调6.3%/3.7%/2.4%至0.66 /0.72/0.80 元。基于EV/EBItdA 方法，我们将公司12 个月目标价格下调9.8%至10.78 元，以反映最新预测和2014 年EBItdA 预测的下降。但由于该股对应30.1%的上升空间，我们维持买入评级。下行风险：公司整合煤矿的经营业绩低于预期。

　　(北京高华 韩永，王洋子，张富盛)