多路径探索国资改革 市场已催生局部热点(附股)

　　建研集团：新起点，新征程

　　投资要点：

　　维持“增持'评 级，公司2013 年实现营业收入17.72 亿元，同比增长35.45%，实现归属于上市公司股东的净利润2.26 亿元，同比增长16.58%，EPS 0.86 元，符合预期。我们维持对公司2014-2015 年可实现EPS 1.13 元、1.44 元的预测，维持目标价16.40 元。

　　原材料价格飙升是收入快于利润增速主因：2 代减水剂主要原料工业萘(成本占65%)自3 季度价格的快速提升令第3、4 季度毛利率有明显回落，2013 年综合毛利率同比降低约1.4 个百分点，我们判断2014 年初工业萘价格的高位回落及3 代高毛利减水剂产品替代比例不断提升，公司减水剂业务代盈利能力或将回升。销售费用率提升及利息收入减少令期间费用率同比增长约2 个百分点至14.53%。

　　减水剂业务外延式扩张放缓，全国布局基本完成：我们注意到，2010-2012 年公司通过收购兼并实现减水剂业务快速扩张，而2013年产能增量悉数来自贵州、河南、重庆、广东和陕西3 代产能的技改升级，新增省产能8.6 万吨，已大体实现对全国中心市场的辐射。

　　检测业务开启新征程：检测为主的建筑服务业报告期内实现营收2.41亿元，同比增长16.23%，净利润占比估算约30%，并新组建海南天润、厦门检测中心南平分公司、角美检测室等机构，我们认为，国务院《关于整合检验检测认证机构的实施意见》的推进，建筑检测行业亦将呈现将加速的“去行政化”，建研作为率先实现跨省及跨领域布局的第三方独立检测机构或将获得难得的发展机遇，开启新的征程。

　　风险提示：经济的大幅下行致整个建筑产业链收到较大的冲击。

　　( 国泰君安鲍雁辛)

　　新世界：主业平稳增长，国资改革释放红利

　　投资要点：

　　投资建议：首 次覆盖建议“增持”。公司原有业务保持平稳增长，上海新世界广场预计最快于2014 年底前开业。预计2013-2015 年EPS为0.47/0.48/0.49 元， 同比增长4%/2%/2%。参照行业估值并考虑到公司国资改革有望推进给予一定估值溢价，给予公司2014 年28 倍PE，目标价13.5 元，空间30%，首次覆盖给予“增持”评级。

　　上海国企改革全面推进，竞争性领域有望首先受益。上海国资改革率先从竞争性行业启动，同区位同类商业资产整合力度将加强。上海国资国企改革主线逐步清晰：金融国资整合先行；国资流动平台即将启动；引入战略投资者；发展混合所有制，成为重要改革路径。推动集团整体上市及核心资产上市是重点，2014 年发展混合所有制经济将取得实质进展。竞争性领域有望率先启动改革，同区位同类资产整合力度将加强，我们预计国资南京东路部分商业资产未来有望注入公司。同时，公司主业相对简单，有望率先启动股权激励试点。

　　百货和医药主业稳定增长，新世界广场2014 年底有望开业。公司主要业务涵盖新世界城百货销售、医药销售、酒店和物业租赁，商业和医药销售占比分别为73%、20%，增长较为稳定。上海新世界广场地处南京东路核心区域，定位高端，我们预计最快于2014 年底前开业。上海新世界广场有望与2013 年初启动的“外滩·中央”项目联合拉动南京路东段的高端消费，打造高端组团式商业综合体。

　　催化剂：国企改革大力推进。

　　风险提示：1)新项目大幅亏损；2)国企改革低于预期。

　　(国泰君安訾猛，姜文政)

　　国腾电子：业务规模持续上升，全力加速北斗市场拓展

　　点评：

　　业务规模持续上升，费用大幅上升导致业绩下滑：2013 年是“北斗二号”系统走向应用的元年，公司积极推进北斗卫星导航应用、安防监控和高性能集成电路等主营业务发展，实现营业收入持续上升。由于公司为维持在主营业务领域的核心竞争优势，公司持续加大了对相关核心产品的技术研发和市场销售投入，导致费用较上年同期有较大幅度增加，最终致使公司出现亏损。

　　持续加大北斗核心技术研发，稳固企业核心竞争力：2013 年，公司在北斗应用的多项技术领域取得突破性进展，尤其在抗干扰、基带信号处理等技术已处于国内领先水平，研制的 5 个型号“北斗二号”终端产品在国家主管机关测评中获得 3 个第一、1 个第二和 1 个第三的测评成绩，并被中国人民解放军总装备部及国家国防科技工业局授予“北斗二号卫星工程建设突出贡献集体”荣誉称号。同时，依托自身在惯性导航数据处理和卫星导航基带处理方面的综合优势，公司已实现惯性导航和卫星导航的深耦合，提升了设备在高动态和弱信号下的性能，为相关产品的开发积累了深厚的技术基础。

　　全力加速北斗市场拓展和产品销售，稳固北斗市场占有率：报告期内，公司积极调整市场策略和产品策略，成功获得特种行业 3.23 亿元产品销售订单，也是该领域迄今最大的一笔采购订单。随着“北斗二号”系统组网运行，未来预计公司将能持续保持该势头，稳固北斗市场占有率。同时随着公司完成了北斗卫星导航运营中心三期建设，北斗运营服务规模和服务能力得到全面提升。公司通过融入云计算、物联网等技术，打造基于“北斗云”的移动互联公共服务平台，截至目前，系统入网用户涉及水利、国土、地质、安全、公安、海洋、航空等各种领域。

　　盈利预测及评级：预计公司 2014-2015 年 EPS 分别为 0.61 元、0.97 元，对应 2014 年动态 PE 32.45 倍；维持“增持”评级。

　　风险提示：北斗订单执行进度低于预期，市场竞争超预期.(西南证券