多路径探索国资改革 市场已催生局部热点(附股)

　　青岛海尔：盈利能力提升，全年业绩符合预期

　　维持2014年1.62 元EPS 预测，维持18.63 元目标价及“增持”评级我们维持2014/2015 的收入预测至998/1133 亿元，维持2014/15 EPS1.62/1.89 元预测。维持18.8 元目标价，对应2014 年12x PE。维持“增持”评级。

　　盈利增长快于收入增长，全年符合预期

　　公司发布业绩快报，预计2013 年收入增长8.3%至865 亿元，较我们的预期(892 亿元)低约3%，但归属于母公司净利润增长26.75%至41.44 亿元，基本符合我们此前的预计(40.74 亿元)。2013 年公司EPS 约为1.52元，ROE 水平较2012 年小幅下降1.15 个百分点至32.6%。

　　空调业务是2013 年亮点，但其他业务增长相对乏力

　　在保障冰洗绝对龙头地位的同时，海尔在2013 年加强了空调业务的发展力度。2013 年，空调业务通过产品颠覆性创新与专业渠道网络拓展实现收入的快速增长与盈利能力的持续提升，2013 年下半年空调业务收入同比增长超过40%。我们测算其他业务在2013 年下半年增速不到6%。(国泰君安)

　　桑德环境：不断完善固废领域布局，业绩延续高增长

　　业绩总结：2013 年公司实现营业收入26.84 亿元，同比增长27.07%；营业利润6.70 亿元，同比增长35.63%；归属母公司所有者净利润5.86 亿元，同比增长36.45%；每股收益0.91 元。公司2013 年度分配预案为每10 股派现1 元(含税)，每10 股转增3股。

　　营业收入稳定增长。公司主营业务涉及城市生活垃圾、城市污泥、工业与医疗废弃物、餐厨垃圾等固废处置领域和废旧资源综合利用及特定地区市政供水、污水处理领域。2013 年，公司收入维持稳定增长势头，主要是得益于收入占比达75%左右的固废处置市政施工业务收入同比增长28.39%，达到20.19 亿元。其余环保设备(收入3.16 亿元，增速36.38%)、污水处理(收入2.22 亿元，增速9.19%)和自来水供应业务(收入1.07 亿元，增速14.61%)均实现不同程度的增长，固废处理业务实现收入1，405 万元。

　　综合毛利率有所下降，财务费用大幅减少。公司综合毛利率为35.18%，同比下滑3.28 个百分点，主要是由于环保设备中毛利较高的技术咨询业务占比减少，毛利率下滑近20 个百分点，至38.66%；以及市政施工业务毛利率小幅下滑。公司12 年底配股融资18 亿元，减少了银行借款及利息支出，财务费用减少46.64%，财务费用率下降3.3 个百分点，至2.38%，是公司毛利率下降的同时净利润增速依然高于收入增速的主要原因。

　　2013 年拿单速度加快，新签合同总额达到35 亿元。其中，主要包括垃圾焚烧发电特许权协议8个、垃圾填埋1个、餐厨垃圾处理5个、新增生活垃圾处理量7600 吨；中标宿州及亳州2 个医废项目。今年以来，又签署了800吨/日的河北魏县生活垃圾焚烧发电项目特许经营协议，并预中标3.97 亿元的宁晋县城乡环卫一体化采购项目。积极的市场开拓及丰富在在手订单确保公司未来几年保持快速增长，预计复合增长率达30%以上。

　　对外投资项目大幅增加。为了更好推进项目进行，公司投资设立多家子公司，2013 年，对外投资共5.24 亿元，同比增长160%，涉及27 家子公司。今年又陆续投资设立毕节碧清等6家子公司，收购恒昌公司60%股权并增资。频繁的对外投资使得公司资金需求量不断加大，预计公司财务费用将再次上升。

　　完善固废领域布局，充分受益产业发展。公司在巩固原有垃圾焚烧发电和生活垃圾填埋业务的基础上，逐渐将业务领域拓展到餐厨垃圾处理、医疗废物处理、上游垃圾清运、污泥处理以及废旧资源综合利用等固废细分领域，行业布局趋于完善。《土壤环境保护和污染治理行动计划》有望今年出台，固废领域的市场空间有望随着政策法规的出台逐步开启，潜在投资规模达万亿。公司作为国内固废处理行业龙头，已提前布局，将充分受益产业发展。

　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为1.21 元、1.64 元和2.14 元，对应28.62 元的前收价计算，动态PE 分别为24 倍、17 和13 倍。我们看好公司在固废领域的业务布局，以及业绩增长前景，公司目前估值具备较高投资价值，给予公司“买入”的投资评级。

　　风险提示：项目进展低于预期风险；政策落实低于预期风险；应收账款回款风险。

　　(西南证券王恭哲)