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券商评级:权重暴涨藏玄机 27股成反弹领头羊

手机免费访问www.cnfol.com2014年04月08日 15:19 中金在线/股票编辑部  查看评论
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  中炬高新:主业增长稳健,市场开拓空间大


  类别:公司研究 机构:中原证券股份有限公司 研究员:陈曦,陈姗姗 日期:2014-04-08

  报告关键要素:

  公司营收同比增长32%,净利润增长69%。其中调味品业务受益于13年中期中山工厂四期顺利投产,渠道加速铺货,新品陆续推出等因素影响,收入实现23%的稳健增长。房地产业务由于首次实现商品房销售收入,营收大增165%。公司的调味品以中高端为主,符合未来调味品行业升级发展的大方向,全国区域扩张也有较大的空间,调味品业务在未来数年有望实现持续稳健的增长。预计公司14年、15年EPS分别为0.35元、0.43元,对应PE28倍、23倍,维持对公司的“增持”评级。

  事件:

  公司发布13年年报。营业收入23.18亿,同比增长32.14%,归属于母公司股东的净利润2.12亿,同比增长69.31%。EPS0.27元。

  点评:

  调味品业务增长稳健,13年营收增速23%,连续三年稳定在百分之二十几的水平。调味品业务的运营主体为全资子公司广东美味鲜,分为“厨邦”、“美味鲜”双品牌运作。“厨邦”作为主打品牌定位中高档的家庭消费,主导产品为厨邦酱油、厨邦鸡粉;“美味鲜”则明确定位为面向餐饮与家庭的中低档消费。目前厨邦产品销售额占到85%以上。公司调味品业务“区域扩张+新品推广+产能释放”的成长思路清淅,13年中期中山工厂四期顺利投产,渠道加速铺货,新品陆续推出,业绩稳健增长。13年公司调味品业务在营收中的占比为85%,在毛利中的占比为89%。

  美味鲜公司13年推出了高端酱油新品纯酿酱油,以及鱼仔下饭酱、虾米下饭酱、牛肉拌面酱等新型佐餐酱。纯酿酱油13年末已向终端铺货,但由于产能限制未能上量。13年全面启动的阳西生产基地项目进展顺利,预计一期工程可于14年下半年竣工投产,届时将为新品的上量提供产能保障。此外公司已完成了纯芝麻油的研发,未来有望贡献营收。

  尽管美味鲜的省外扩张已有多年,但广东省内的占比仍接近一半,约47%,省外市场主要集中在浙江、广西、海南、福建四省,未来全国扩张的空间巨大。为了配合产能的释放,公司开始对华北、东北等空白市场进行大力开拓。13年北部区域增长37%,中西部区域与南部区域增长32%,结合中报的披露来看,东北、华北以及广西等市场增长迅速。美味鲜的销售模式以经销商模式为主,下设分销商和零批商,流通渠道占比较大,未来将加强对餐饮渠道与KA渠道的建设。

  调味品毛利率13年为31.08%,较12年略有上升。主要是产品结构提升、扩大产能提升规模经济以及实施精益化管理等几方面所致。原材料方面,大豆、面粉、盐的价格13年平均较12年有所走高,糖的价格则有一定幅度下行。

  房地产业务营收同比大增165%,主要是控股子公司中汇合创13年首次实现商品房销售收入,贡献营收1.68亿元。中汇合创公司二期高层住宅将于14年开盘,主要针对刚需人群的购房需求,将为公司房地产业务带来新的营收。14年公司将加快完成中汇合创开发区域的环境及配套设施建设,提升区域环境品质,推动项目的开发建设。

  投资建议:公司的调味品以中高端为主,符合未来调味品行业升级发展的大方向,全国区域扩张也有较大的空间,调味品业务在未来数年有望实现持续稳健的增长。预计公司14年、15年EPS分别为0.35元、0.43元,对应PE28倍、23倍,维持对公司的“增持”评级。

  风险提示:1、原材料价格大幅上涨;2、食品安全风险;3、房地产政策与市场波动的风险。

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