券商评级：权重暴涨藏玄机 27股成反弹领头羊

　　　　贵州茅台:一枝独秀

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：董广阳,龙隽 日期：2014-04-08

　　我们走访了贵州茅台的不同规模的销售商,也采集了咨询人士、销售人士的评价,我们判断茅台所具备的品牌威力,管理层务实的作风,精准的产品投放节奏控制,是茅台牢牢抓住消费者和渠道忠诚度,度过本轮行业调整的三大武器。公司最具估值率先修复的条件,年内目标价200元,维持强烈推荐。

　　糖酒会召开三场经销商会,务实风格依旧。公司于糖酒会期间先后举行总经销品牌座谈会、飞天茅台经销商座谈会、系列酒经销商座谈会,务实风格依旧。公司表示今年以来茅台无论是销售额和还是销售量都在增长,国家政策调控使茅台价位走向合理,对茅台的市场没有影响。公司也提示经销商防止“由一个倾向(过度悲观)转向另一个倾向(过度乐观)”的危险。

　　茅台酒经销商反馈大面积乐观,粮草充足。我们走访小至三吨大至三百吨不同出货规模的销售商,反馈普遍乐观,动销良好,目前库存极低,平均提货量已到6月份计划,小部分甚至到8月份,手中资金“粮草充足”。也有大经销商认为,去年年初到中秋前三公消费减少不多,今年同比仍会下降。此外,其客户中大量为一次性购买上百件的私营企业主客户,用于全年消费,因此短期开瓶率不高,对淡季和中秋的需求不利。

　　我们判断公司允许经销商尽早提货是为下半年团购放量做准备。在春节出货超预期背景下,公司上半年允许经销商尽早提货出货,不论消费者是喝掉还是重新积累库存,渠道商资金在下半年都将相当宽松,且库存不足。我们判断即使中秋需求不强,茅台批价在中秋旺季前仍可能有所回升,从而拉动团购渠道以999价格搭配一半819的进货积极性,确保填平甚至超过去年同期团购招商带来的销量,而年底旺季的需求量年初已被验证,不需担忧。

　　年内200元目标价,维持“强烈推荐-A”:茅台不仅有品牌力带来的消费支撑,在产品投放节奏控制上也相当精准,体现王者风范。我们判断公司增速已进入成熟期,全年3%的规划体现理性,但公司的品牌和管理层的能力,已证明其最具估值修复的条件。短期给予目标价200元,对应2014年12.8倍PE,强烈推荐。风险提示:经济下滑超预期导致民间需求严重不足。